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华创证券 林宛慧 徐康 公司研究 业绩点评 沪农商行（601825）：2026年半年报点评：营收业绩小幅提速，高分红策略延续

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摘要

8月27日晚沪农商行披露2026年半年度报告，1H26实现营业收入136.88亿元、同比+1.82%，归母净利润70.73亿元、同比+0.87%，营收业绩小幅提速。 2Q26单季营收同比增长2.37%、增速环比+1.1pct，核心驱动为净利息收入单季同比+4.9%，息差企稳回升与其他非息收入负增收敛（二季度负增收敛7.8pct至-3.2%）共同带动营收改善。 1H26末不良率0.94%、环比下降2bp，拨备覆盖率306.91%、环比+4pct，测算单季不良净生成率0.27%、环比下降0.69pct，资产质量稳中向好。 公司拟中期分红每10股派2.499元（含税），中期分红比例34.07%、与2025年持平，假设分红率不变测算26E股息率4.85%仍具吸引力。 预计2026E-2028E归母净利润增速分别为0.7%、1.1%、1.8%（前值0.6%、0.9%、1.1%），当前股价对应2026E PB为0.65X、公司近5年平均PB为0.63X。 结合区域优势、业务特色与优质客群给予的增长潜力，给予2026E目标PB 0.75X，对应目标价10.35元，维持“推荐”评级。

主要观点

  • 业绩概览：1H26营业收入136.88亿元、同比+1.82%，归母净利润70.73亿元、同比+0.87%，营收业绩小幅提速并维持稳健正增。
  • 营收提速核心动力是净利息收入：2Q26营收同比+2.37%、增速环比+1.1pct，单季净利息收入同比+4.9%、增速环比+2.6pct，得益于规模稳健增长及息差企稳回升。
  • 成本与拨备双控支撑利润：成本收入比同比下降0.9pct至26.9%；2Q26资产减值损失同比+14%、增速较Q1下降21.9pct，归母净利润维持正增长。
  • 零售贷款恢复正增长：二季度零售信贷环比新增46.4亿元、余额同比+0.34%，或主要由按揭及消费贷增长边际好转带动；Q2末按揭/信用卡/消费贷/经营贷分别同比+3.2%/-37.4%/+6.6%/-8.5%。
  • 资产质量稳中向好：1H26末不良率0.94%、环比下降2bp，测算单季不良净生成率0.27%、环比下降0.69pct；关注率环比下降2bp至1.56%，逾期率/逾期90天以上占比较年初+10bp/-2bp至1.5%/0.88%；对公/零售不良率0.85%/1.55%、较年初-2bp/-1bp。
  • 房地产风险可控：个别对公房地产项目风险暴露导致房地产业不良率升至1.52%，但公司已加大处置力度、零售端线上贷款风险持续出清；1H26拨备覆盖率306.91%、环比+4pct，风险抵补能力厚实。
  • 资本充足支撑规模扩张、高分红延续：1H26末核心一级资本充足率13.65%，虽因RWA增速加快较年初下降但仍远高于监管要求、处行业领先；2026年中期分红比例34.07%（占归母净利润）、与2025年持平，假设分红率不变测算26E股息率4.85%。
  • 投资逻辑与估值：科创、养老金融仍是特色优势业务，上海“五个新城”与“五个中心”建设背景下未来业务增量空间较大；预计2026E-2028E归母净利润增速0.7%/1.1%/1.8%（前值0.6%/0.9%/1.1%），当前股价对应2026E PB为0.65X、公司近5年平均PB为0.63X。

论述逻辑

  • 事件起点：8月27日晚沪农商行披露2026年半年度报告，营收、归母净利润分别同比+1.82%、+0.87%，业绩稳健正增。
  • 质量与结构验证：压降票据、零售贷款转正、不良净生成率与关注率环比下行、拨备覆盖率环比+4pct至306.91%→资产质量稳中向好、风险抵补充实。
  • 推至结论：核心一级资本充足率13.65%支撑规模扩张+高分红延续（34.07%、26E股息率4.85%）+上海区域建设与科创养老特色业务→给予2026E目标PB 0.75X、目标价10.35元，维持“推荐”评级。

关键展望

  • 维持“推荐”评级，目标价10.35元（对应2026E目标PB 0.75X），报告日当前价9.04元。
  • 盈利预测：预计2026E-2028E归母净利润增速分别为0.7%、1.1%、1.8%（较前值0.6%、0.9%、1.1%上调）；预测表显示营业收入同比0.33%/3.64%/4.99%，净息差1.19%/1.15%/1.13%，不良率0.96%/0.94%/0.90%。
  • 分红展望：假设分红率不变，测算26E股息率4.85%仍具吸引力；财务预测表显示每股股利2026E-2028E为0.44/0.44/0.45元。
  • 风险提示：宏观经济增速超预期下行可能致资产质量大幅恶化；外部利率政策和监管政策不利变化可能致净息差大幅收窄；区域内同业竞争加剧将影响业务扩张和定价并对资产质量产生不利影响。
  • 评级含义：按华创投资评级体系，“推荐”指预期未来6个月内超越基准指数10%－20%，A股基准为沪深300指数。

推荐标的

  • 沪农商行（601825）：维持“推荐”评级，目标价10.35元（对应2026E目标PB 0.75X，当前价9.04元）。理由：营收业绩稳健正增、资产质量稳中向好、分红率维持34%较高水平、测算26E股息率约4.85%，客群基础扎实且科创、养老金融特色业务在上海“五个新城”“五个中心”建设背景下增量空间较大；2026E预测PB 0.65X、EPS 1.29元、PE 7.03倍。

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