高盛：洽洽食品（002557.SZ）业绩回顾：坚果销售强劲但成本仍高；卖出

原标题：Chacha Food Co. (002557.SZ) Earnings Review: Stronger sales on nuts albeit costs remain elevated; Sell

摘要

高盛在洽洽食品2025年第四季度和2026年第一季度业绩发布后，维持卖出评级，12个月目标价从19.4元上调至20.9元，基于14倍2026年预期市盈率。管理层重申2026年收入同比增长10%-15%，其中坚果增长强劲，瓜子增速放缓。毛利率方面，瓜子原料成本同比下降超10%，但坚果原料（开心果、杏仁、腰果）价格仍高，预计2026年下半年可能缓解。管理层预计2026年净利润率为8%-10%，长期目标10%-12%。公司计划通过会员店、零食折扣店等新兴渠道驱动增长，并拓展海外市场。高盛上调2026-2028年净利润约6%，但认为坚果采购成本波动、销售和盈利高波动性以及竞争压力下定价能力受限，维持卖出评级。

主要观点

• 管理层重申2026年收入同比增长10%-15%，坚果增长更强，瓜子增速放缓。
• 瓜子原料成本同比下降超10%，质量良好，公司增加原料库存；瓜子价格预计保持稳定，若进一步下跌可能采取保护性采购。
• 坚果原料（开心果、杏仁、腰果）价格仍高，公司关注2026年下半年潜在缓解。
• 公司计划增加直接采购、深化种植联盟合作、加强价格趋势预测并适度建立库存以应对坚果成本压力。
• 海运运费上涨对坚果成本影响有限，因占比小。
• 管理层预计2026年净利润率为8%-10%，长期目标10%-12%。
• 公司计划优化产品组合、增强功能附加值并推出新品以支撑毛利率。
• 渠道策略：会员店（盒马、小象超市）预计保持高增长，未来1-3年成为关键收入驱动力；传统KA每年新增5万-10万个终端网点；零食折扣渠道2026年目标同比增长20%-30%；电商目标2026-2027年实现盈亏平衡和盈利。
• 海外：优先深耕东南亚，加速拓展欧洲市场。
• 新品：2026年第二季度起加大魔芋和薯条推广，包括差异化魔芋口味。
• 高盛上调2026-2028年净利润约6%，反映2026年第一季度业绩好于预期，预计2026年收入同比增长15%，净利润率9.6%，2026年前9个月收入/净利润率同比增长19%/10%。

论述逻辑

洽洽食品2026年第一季度业绩好于预期，但高盛维持卖出评级，主要因为坚果采购成本仍高且波动大，销售和盈利波动性高，竞争激烈导致定价能力受限。尽管公司通过渠道扩张和产品创新推动增长，但成本压力和竞争格局使盈利前景不确定。高盛基于14倍2026年预期市盈率上调目标价至20.9元，但认为当前股价24.26元仍有13.8%下行空间。

关键展望

• 2026年收入同比增长10%-15%，坚果增长更强。
• 2026年净利润率8%-10%，长期目标10%-12%。
• 坚果原料价格可能在2026年下半年缓解。
• 电商渠道目标2026-2027年实现盈亏平衡和盈利。
• 海外市场重点：东南亚深耕，欧洲加速。
• 分红率维持50%-80%的稳定健康水平。

推荐标的

• 洽洽食品（002557.SZ）：评级卖出，12个月目标价20.9元，当前价24.26元，下行空间13.8%。理由：坚果采购成本波动、销售和盈利高波动、竞争压力下定价能力受限。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。