华西证券 唐爽爽 行业研究 行业定期 纺织服装行业周报：亚玛芬Q2业绩高增，晶苑国际业绩超预期

摘要

本周纺织服装行业焦点是三份亮眼财报：晶苑国际26H1收入/归母净利/经营性现金流分别为12.96/1.09/1.62亿美元，同比增长5.4%/10.6%/4.52%，业绩超市场预期，其中欧洲收入同比+21.17%；亚玛芬体育Q2营收16.33亿美元（同比+32.1%），调整后营业利润与归母净利分别同比+209%/+489%，大中华区Q2营收5.56亿美元（+35.5%）、上半年累计12.01亿美元（+40.2%）居四大区之首，全年营收增长指引从20%—22%上调至约24%；亚瑟士26H1收入5344.8亿日元（同比+32.7%），营业利润率攀升至22.5%历史新高，运动时尚品类净销售额暴涨83%。 原材料端，储备棉抛储延续全成交（日挂约0.8万吨，均价17253—17504元/吨），7月全国棉花商业库存249.94万吨、同比增加30.96万吨，羊毛价格年初至今上涨16.21%。 消费端，7月社零总额39022亿元（+0.6%），服装鞋帽针纺织品类零售922亿元（同比-1%、累计+5.8%）；高端消费走弱，澳门博彩毛收入同比-11.92%、20万以上汽车销量同比-20.46%、爱马仕FY25收入增速放缓至5.48%。 行业评级维持“推荐”，风险提示为汇率波动、原材料波动及系统性风险。

主要观点

• 晶苑国际26H1业绩超市场预期：收入/归母净利/经营性现金流分别为12.96/1.09/1.62亿美元，同比+5.4%/10.6%/4.52%；分产品看休闲/运动同比+12.06%/8.31%，牛仔-8.40%，内衣+8.57%，毛衣+3.81%

• 晶苑国际分地区分化明显：26H1亚太/北美洲/欧洲/其他收入同比+5.24%/-5.31%/21.17%/35.07%，欧洲高增主要来自休闲品牌的欧洲扩张

• 亚玛芬体育Q2营收16.33亿美元（+32.1%）、调整后营业利润2.08亿美元（+209%）、归母净利1.07亿美元（+489%），利润弹性远超收入

• 亚玛芬大中华区Q2营收5.56亿美元（+35.5%）、上半年累计12.01亿美元（+40.2%）居四大区之首；分板块户外功能性服饰（始祖鸟等）6.74亿美元（+32%）、山地户外（萨洛蒙等）5.69亿美元（+37.4%）、球类球拍（威尔胜等）3.90亿美元（+24.3%）

• 亚玛芬上调全年指引：营收增长预期从20%—22%上调至约24%

• 亚瑟士26H1收入5344.8亿日元（约人民币227亿元，+32.7%）、归母净利821.7亿日元（约35亿元，+53.3%），营业利润率22.5%创历史新高；运动时尚（SportStyle）净销售额+83%、鬼塚虎+35.9%、功能跑鞋+19.3%；大中华区净销售额+30.7%至810.5亿日元、利润+32%

• 棉花供给平稳：本周储备棉抛储延续全成交，日挂约0.8万吨、均价17253—17504元/吨窄幅波动，进口棉加价1350—1420元/吨、热度高于新疆棉；7月全国棉花商业库存249.94万吨，环比减少29.27万吨、同比增加30.96万吨，其中保税棉库存54.40万吨同比大增24.30万吨

• USDA 2026/2027年度中国棉花供需预测：产量729.4万吨、进口152.4万吨、国内消费914.5万吨、期末库存755.2万吨、库存消费比82.58%、单产2431公斤/公顷

• 羊毛价格处历史高位区间：截至8月21日澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数1283美分/公斤（折合86236.85元/吨），较上次数据日下降2.06%，2026年初至今上涨16.21%；7月精梳羊毛纱线中国出口平均单价22.10美元/千克、环比-7.33%

• 高端消费走弱：6月中国澳门博彩毛收入185.90亿澳门元（同比-11.92%、环比-17.99%）；7月20万元以上汽车销量55.88万辆（-20.46%）；爱马仕FY25收入增速放缓至5.48%，其中亚洲（不含日本）仅+0.81%；1-7月全国房屋竣工面积同比下降23.2%

论述逻辑

• 报告以三份最新财报为起点：晶苑国际、亚玛芬体育、亚瑟士26H1/Q2收入与利润均高增或超预期，确立运动户外与制造龙头的景气主线

• 区域拆解显示增长引擎：亚玛芬大中华区上半年营收+40.2%居四大区之首，晶苑欧洲收入+21.17%（休闲品牌欧洲扩张驱动），亚瑟士大中华区净销售额+30.7%，大中华区与欧洲共同贡献主要增量

• 由当季业绩高增推导公司上修预期：亚玛芬将全年营收增长指引从20%—22%上调至约24%，形成业绩与指引的正向印证

• 转向原材料高频数据交叉验证产业链：储备棉抛储全成交且进口棉热度高于新疆棉显示企业接货积极、供应平稳，7月商业库存同比增加30.96万吨显示供给充裕，羊毛价格年初至今+16.21%仍处历史高位区间

• 再以制造端（台企7月营收增速分化）与消费端（7月服装零售单月-1%但累计+5.8%、天猫淘宝品牌分化）检验需求，结合高端消费走弱信号，整体维持纺织服装行业“推荐”评级

关键展望

• 亚玛芬体育全年营收增长指引由20%—22%上调至约24%，为后续季度验证的核心锚点

• AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）24.5万吨，同比-12.6%，供给收缩支撑羊毛价格高位

• USDA 2026/2027年度中国棉花预测期末库存755.2万吨、库存消费比82.58%，供应宽松格局明确

• 风险提示：汇率波动风险、原材料波动风险、系统性风险

推荐标的

• 纺织服装行业评级为“推荐”

• 报告以表6列示重点跟踪公司（含代码/公司名称/评级/收盘价/市值/净利与PE预测字段），表7列示相关重点跟踪公司分地区同比增速，覆盖斯凯奇、Dicks Sporting Goods、安德玛、Deckers Brands、迅销、GAP、Levi Strauss、威富集团、加拿大鹅、拼多多等，但提取文本中未显示具体个股评级与目标价

关键图表

图1. 纺织服装各细分行业涨跌幅（%）

图3. 表1. 期初库存：全球；棉花：产量：全球

图6. 社会消费品零售总额及同比增长率（亿元，%）

图7. 美国：服装及服装配饰店：季调：当月同比（%）

图8. 表6. 重点跟踪公司