瑞银：中国股票策略：2026年展望——又一次飞跃？

原标题：UBS China Equity Strategy：2026 outlook ~ another leap forward？

摘要

瑞银认为，尽管2026年中国经济面临房地产销售疲软和零售增速放缓等挑战，但创新和宽松政策将继续支撑市场。报告预计2026年实际GDP增速为4.5%，CPI平均为0.4%，10年期国债收益率年末为1.70%，人民币兑美元年末为7.10。MSCI中国当前远期市盈率约10倍，低于历史均值，相对MSCI世界折价明显。全球投资者对中国股票的配置仍偏低，但国内保险和共同基金资金流入增加。报告强调，2026年剩余时间EPS增长是更重要的驱动因素，预计2026年EPS增长10%。反内卷趋势有助于利润复苏，PPI与公司收入高度相关。行业偏好包括科技硬件、券商、互联网、太阳能供应链、建筑、房地产、消费、汽车OEM和“出海”股票。关键图表涵盖经济预测、创新表现、研发支出、估值、资金流向、EPS增长、反内卷证据等。

主要观点

• 2026年实际GDP增速预测为4.5%，2027年为4.6%。
• 房地产销售再次走弱，30城每日一手住宅销售面积同比下滑。
• 零售销售增速放缓，补贴效应消退。
• 创新板块在2025年跑赢，互联网和科技在恒生指数/恒生中国企业指数中的权重上升。
• 央行流动性净注入和国有基金ETF购买提供支持。
• 中国研发支出占GDP比重接近美国，按购买力平价计算仅略低于美国。
• MSCI中国远期市盈率约10倍，低于历史均值，相对MSCI世界折价。
• 中国股权风险溢价高于其他地区，相对新兴市场估值处于低位。
• 全球前40大投资者对中国股票的配置仍为低配，但国内机构资金流入增加。
• 2026年EPS增长预计为10%，是市场进一步上涨的关键。
• 反内卷（anti-involution）有助于利润复苏，PPI与收入高度相关。
• 行业偏好：科技硬件、券商、互联网、太阳能供应链、建筑、房地产、消费、汽车OEM和“出海”股票。

论述逻辑

报告从2026年经济预测入手，指出房地产和零售的短期压力，但强调创新和政策支持将提供缓冲。通过展示研发支出追赶、MSCI中国估值折价、全球投资者低配等证据，论证中国股市仍有吸引力。进一步分析EPS增长和反内卷趋势，认为利润复苏可期。最后给出行业偏好和关键图表，支持其“又一次飞跃”的乐观展望。

关键展望

• 2026年EPS增长10%是市场进一步上涨的关键。
• 反内卷政策效果需观察，分析师调查显示水泥、钢铁、快递、外卖等行业有提价可能。
• 全球增长再加速（UBS预测）将支持“出海”股票。
• 保险资金配置股票比例上升，家庭存款开始向股市转移。
• 2026年上半年事件包括两会、中央经济工作会议细节、美国关税等。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的，但列出了行业偏好：科技硬件、券商、互联网、太阳能供应链、建筑、房地产、消费、汽车OEM和“出海”股票。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。