沈晓峰 黄凡洋 公司研究 业绩点评 国泰航空（00293）：客货双旺有效应对燃油成本压力

摘要

华泰证券发布国泰航空（293 HK）1H26业绩点评报告，维持“买入”评级，目标价由17.00港币上调至19.85港币。 公司1H26收入达680.61亿港币（同增25.3%），归母净利润为62.43亿港币（同增71.0%）。 业绩增长主因客货运内生需求强劲，中东局势推动旅客经港中转，有效对冲了燃油成本压力。 客运方面，国泰本部客座率创历史新高达87.5%，客运收入同增26.3%；货运方面，受益于AI热潮带来的高科技产品需求，收益水平同增18.1%。 尽管单位ATK燃油成本同增48%，但公司通过需求旺盛、燃油附加费及套保有效传导了成本压力，并录得国航权益摊薄一次性收益14.32亿港币。 分析师上调公司2026至2028年归母净利润预测，看好其中期扩充机队增投运力及联营公司盈利改善的前景，预计公司有望维持较高景气表现。

主要观点

• 1H26业绩表现优异，收入与归母净利润实现高增长，符合此前业绩预告。

• 客运业务表现亮眼，国泰本部客座率创历史新高，客运收入大幅增长。

• 中东局势提升香港中转需求，带动客运收益水平大幅提升。

• 旗下香港快运业绩显著改善，亏损大幅收窄。

• AI热潮带动高科技产品运输需求，货运收益水平大幅提升。

• 燃油成本压力大增，但公司通过客货需求、燃油附加费和套保有效对冲传导。

• 持有国航权益摊薄产生一次性收益，进一步增厚公司利润。

• 上调2026至2028年盈利预测，客货运需求及传导油价能力好于预期。

• 上调估值至26E PB 2.0x，并上调目标价至19.85港币，维持买入评级。

• 预测调整显示客公里收益与货运收入均因需求旺盛及油价传导被大幅上调。

论述逻辑

• 中东局势致使旅客改在香港中转，推高客运需求 → 国泰客座率及客公里收益双增 → 客运收入实现强劲增长。

• AI热潮催生高科技产品运输需求 → 公司货机与腹舱网络优势发挥 → 货运载运率与收益水平大幅提升。

• 高油价与通胀推高运营成本 → 依赖强劲的客货需求、附加费及套保进行对冲，叠加国航一次性收益 → 最终净利润实现71.0%的大幅增长并上调未来预测。

关键展望

• 短期关注油价走势及公司传导成本能力，预期客货运需求有望持续强劲。

• AI相关货运需求有望持续，同时需关注欧洲对小包裹新征税带来的影响。

• 中期看好香港机场三跑道系统投产契机，公司计划未来十年引入150架新飞机以扩展网络。

• 面临油价高于预期、需求低于预期、运力提升受阻及成本涨幅超预期等风险。

推荐标的

• 国泰航空 (293 HK)：维持“买入”评级，目标价上调至19.85港币（前值17.00港币）。