南方航空(600029)油价拖累Q2利润，货运与汇兑收益形成缓冲

摘要

申万宏源点评南方航空2026年半年报：H1实现营业收入946.79亿元、同比+9.72%，归母净利润-36.96亿元、同比增亏21.63亿元，其中Q2营收468.97亿元、归母净利润-51.77亿元、同比增亏43.91亿元，亏损扩大主因Q2航油价格大幅上涨，H1单位航油成本同比+32%，毛利率降至1.14%。 收入端客货双升：客运收入808.78亿元、同比+8.46%，客公里收益0.49元、同比+6.52%，国际线量价齐升推动国际客运收入同比大增27.49%；货运及邮运收入107.73亿元、同比+18.65%，货运毛利率31.1%，控股子公司南航物流净利润19.06亿元在主营亏损背景下构成重要利润支撑。 对冲项包括人民币升值带来的汇兑净收益10.05亿元、投资收益4.9亿元（同比增加8.1亿元）及可转债衍生工具公允价值变动收益8.18亿元。 截至2026年6月末机队973架稳居行业第一。

主要观点

• 2026H1营收946.79亿元、同比+9.72%，归母净利润-36.96亿元、同比增亏21.63亿元；其中Q2营收468.97亿元、同比+9.36%，归母净利润-51.77亿元、同比增亏43.91亿元，且26H1归母净利略优于业绩预告中枢

• 客运量价齐升：H1客运收入808.78亿元、同比+8.46%，ASK同比+4.05%（国内+0.80%、国际+13.06%），客座率84.85%、微降0.62个百分点，RPK同比+3.29%

• 收益端表现突出：客公里收益0.49元、同比+6.52%，其中国内+4.26%（受益于燃油附加费上调）、国际+11.63%，国际线量价齐升推动国际客运收入同比大增27.49%

• 货运高景气构成缓冲：H1货运及邮运收入107.73亿元、同比+18.65%，货邮吨公里收益2.14元、同比+14.44%，货运毛利率31.1%；控股子公司南航物流收入110.12亿元、净利润19.06亿元，在主营亏损背景下构成重要利润支撑

• 油价上涨是利润拖累主因：26H1营业成本同比+17.39%，单位ASK主营业务成本0.47元、同比+13%，其中单位航油成本同比+32%、单位扣油成本仅增长3%

• 汇兑与投资收益形成对冲：财务费用同比-40.97%，人民币升值带来汇兑净收益10.05亿元（上年同期为损失1.16亿元）；H1投资收益4.9亿元、同比增加8.1亿元，主要来自持股50%的广州飞机维修工程公司（净利润2.1亿元）及摩天宇航维修公司（净利润6.5亿元）

• 非经常性损益贡献明显：合计10.14亿元，其中可转债衍生工具公允价值变动收益8.18亿元

• 机队规模保持行业第一：截至2026年6月末达973架，上半年净增1架（引进19架、退出18架）；下半年公司全力提升经营成效，客运端优化运力匹配、拓展第六航权及中转销售，物流端发展综合物流与全链路服务、拓展温控医药、高端电子等高附加值运输，成本端推进航线直飞、精益管控航油成本

• 维持“增持”评级：行业供需改善趋势不改，公司单机市值已处于过去10年底部；收盘价5.01元（2026年9月1日），一年内最高/最低8.46/4.95元，市净率3.0

• 风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故，以及公司于5月28日发布《关于高级管理人员接受调查的公告》相关风险

关键展望

• 下半年公司全力提升经营成效：客运端优化运力匹配、争取热点时刻资源、拓展第六航权及中转销售、强化跨市场协同与精准营销；物流端优化货机收益管理、发展综合物流与全链路服务、拓展温控医药、高端电子等高附加值运输；成本端推进航线直飞、精益管控航油成本

• 风险验证点：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故，以及公司5月28日披露的高级管理人员接受调查事项的后续进展

推荐标的

• 南方航空（600029）：增持（维持）。理由：行业供需改善趋势不改，公司单机市值已处于过去10年底部；尽管油价冲击导致26年预测归母净利润-38.37亿元，27-28年预计恢复至52.22/95.87亿元；报告日收盘价5.01元（2026年9月1日）