摩根士丹利：我们现在交易在何处：AI颠覆争论进入行业

原标题：Where Are We Trading Now: As AI Disruption Debates Enter the Sector

摘要

上周互联网板块下跌8%，而标普500指数基本持平，纳斯达克下跌2%。亚马逊和谷歌分别下跌12%和4%（财报后），Meta下跌8%。AI叙事在上周初对市场构成压力，随后在周末略有反弹。APP、U、TTWO分别下跌14%、14%、11%，RDDT下跌22%，UBER下跌7%。亚马逊、谷歌、Meta基于2026年预期EPS的市盈率分别为25倍、27倍、21倍，较各自TTM均值分别低24%、高18%、低22%。报告提供了全面的估值比较表，并分析了各子板块的价格表现和估值水平。

主要观点

• 互联网板块上周整体下跌8%，而标普500指数基本持平，纳斯达克下跌2%。
• 亚马逊和谷歌在财报后分别下跌12%和4%，Meta下跌8%。
• AI颠覆争论在上周初对市场构成压力，随后在周末略有反弹。
• APP、U、TTWO分别下跌14%、14%、11%，RDDT下跌22%，UBER下跌7%。
• 亚马逊、谷歌、Meta基于2026年预期EPS的市盈率分别为25倍、27倍、21倍，较各自TTM均值分别低24%、高18%、低22%。
• 数字广告板块市值加权平均一周下跌5.6%，其中SNAP下跌24.7%，RDDT下跌22.4%。
• 电商板块市值加权平均一周下跌11.9%，其中亚马逊下跌12.1%，PTON下跌17.3%。
• 旅游板块市值加权平均一周下跌9.2%，其中Booking下跌10.9%，Expedia下跌10.6%。
• 共享经济板块市值加权平均一周下跌7.8%，其中DoorDash下跌10.8%，Uber下跌6.6%。
• 截至2026年2月6日，亚马逊、谷歌、Meta的NTM EV/EBITDA分别为11.0倍、17.2倍、11.5倍，较2年均值分别低18%、高31%、低11%。
• 互联网板块整体NTM EV/EBITDA为13.7倍，较5年均值14.5倍低6%，较10年均值14.9倍低8%。
• 互联网板块整体NTM EV/Sales为5.1倍，较5年均值4.2倍高21%，较10年均值4.0倍高28%。
• 数字媒体板块若将SBC视为现金支出，EV/EBITDA倍数平均增加约37%（中位数，剔除SNAP后）。

论述逻辑

报告首先指出上周互联网板块整体下跌8%，主要受AI颠覆争论影响，但周末略有反弹。随后通过子板块价格表现数据（Exhibit 2）展示数字广告、电商、旅游、共享经济等板块的差异化跌幅。接着利用估值比较（Exhibit 1和Exhibit 4）说明亚马逊、谷歌、Meta当前估值相对于历史均值的位置，并进一步通过Exhibit 6和Exhibit 7展示整个互联网板块的NTM EV/EBITDA和EV/Sales相对于5年和10年均值的折溢价情况。最后通过Exhibit 8指出数字媒体板块在考虑SBC后的实际估值更高。

关键展望

报告未明确给出未来验证点、时间窗口、价格或评级变化。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。