瑞银：全球天然气：库存提取有限，风险仍存

原标题：Global Gas: Limited storage pull for now, risks remain

摘要

瑞银报告指出，尽管天然气价格尚未完全反映供应中断的影响，但短缺效应正开始显现。TTF价格为€55/MWh，JKM为$19/mmbtu，低于预期。卡塔尔LNG设施受损17%，修复需3-5年。欧洲天然气库存截至3月24日为28%满，低于去年同期6个百分点，低于季节性均值13个百分点。美国天然气库存净提取-54Bcf，高于共识-44Bcf。日本LNG库存升至3.3bcm，远高于去年同期的2.2bcm。瑞银预计欧洲库存将在下一个冬季前达到79%满，但补库成本将更高。

主要观点

• 天然气价格尚未完全反映供应中断：TTF为€55/MWh，JKM为$19/mmbtu，低于瑞银此前预期水平。
• 卡塔尔LNG设施受损17%，修复需3-5年，供应短缺影响正开始显现。
• 欧洲天然气库存截至3月24日为28%满，周环比基本持平，同比下降6个百分点，低于季节性均值13个百分点。
• LNG进口周环比下降160mcm，但温和天气使需求减少350mcm，部分抵消了进口下降。
• 欧洲对卡塔尔LNG的直接敞口约10%，但改道货物可能产生更大影响。
• 瑞银预计欧洲库存将在下一个冬季前达到79%满，比本冬季低4个百分点，补库成本可能更高。
• 美国天然气库存净提取-54Bcf，低于共识-44Bcf；截至3月20日库存为1,829Bcf，与5年均值1,815Bcf接近。
• 美国Henry Hub价格稳定在$3，因出口能力接近满负荷。
• 日本LNG库存周环比增加152mcm至3.3bcm，远高于去年同期的2.2bcm；日本LNG进口周环比和同比均持平。
• 韩国LNG到港量周环比下降28%，同比下降18%；台湾周环比下降21%，同比下降11%。

论述逻辑

报告从卡塔尔LNG供应中断（设施受损17%，修复需3-5年）出发，指出尽管当前TTF和JKM价格低于预期，但考虑到LNG运输时间（约3周），供应短缺影响正开始显现。欧洲库存处于低位（28%满），LNG进口下降，但需求因温和天气减少。美国库存提取高于共识，但Henry Hub价格稳定。日本库存高企，但亚洲其他地区进口下降。综合来看，欧洲补库压力大，成本将上升，全球天然气市场风险仍存。

关键展望

• 欧洲库存需在下一个冬季前达到79%满，补库成本可能高于去年。
• 卡塔尔LNG设施修复需3-5年，供应中断持续时间是关键变量。
• 瑞银预计天然气价格将在€50-100/MWh（$16-30/mmbtu）区间波动，取决于事态发展。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Gas storage utilisation levels in the EU

Figure 2: Gas storage utilisation levels in the US

Figure 3: European gas balance through winter 2025/2026 and Summer 2026 (bcm)

Figure 4: Gas storage weekly injection/withdrawal rates on a rolling basis (bcm)

Figure 5: EU countries’ current storage levels

Figure 6: EU weekly gas consumption on a 4-week rolling average basis (bcm)

Figure 7: EU weekly pipeline gas imports on a 4-week rolling average basis (bcm)

Figure 8: EU weekly LNG imports on a 4-week rolling average basis (bcm)

Figure 9: Japan’s LNG stocks held by utils (bcm)

Figure 10: LNG tanker arrivals in Japan (DWT in million)

Figure 11: LNG tanker arrivals in China (DWT in million)

Figure 12: LNG tanker arrivals in Korea (DWT in million)

Figure 13: LNG tanker arrivals in China (DWT in million)