中金公司 中国策略简评：静待预期回稳

摘要

中金公司9月11日策略简评指出，当日A股明显波动，上证指数下跌1.2%，中证1000/中证2000分别下跌2.1%/1.8%，多数行业下跌，仅通信及国防军工上涨。 波动主要源于三重外部扰动：一是中东局势再度升级推动国际油价快速上涨，8月底至今霍尔木兹海峡商品船通行量降至5月以来最低，纽约原油期货最高升至104美元、布伦特最高接近110美元，国内INE原油突破838元创历史新高；二是美联储加息风险上升，美国8月PPI同比上涨5.4%、非农新增16.2万人大超预期，美联储主席沃什在Jackson Hole明确转鹰，CME利率期货显示9月加息概率升至70%以上、年底再度加息概率升至46%；三是美债长端收益率加速上行，10年期/30年期盘中分别升至4.98%/5.38%，分别创2023年/2004年新高。 受此影响隔夜标普500下跌0.6%，费城半导体指数下跌2.7%。 报告认为外部扰动对A股影响仍偏阶段性，对中期走势不必悲观，“9.24”以来的长期、稳进趋势仍有望延续，但短期美债利率难以快速下行，全球风险资产波动率或有所放大。 配置上建议外部冲击较大阶段红利风格相对占优，后续聚焦两大主线：景气成长（光通信、半导体设备、上游电力瓶颈、创新药尤其CXO、电网设备）与周期改善（化工、石化、工程机械、有色金属）。

主要观点

• 今日A股明显波动，上证指数下跌1.2%，仅通信及国防军工上涨，有色金属、房地产等跌幅居前

• 外部扰动之一：中东局势再度升级，8月底至今霍尔木兹海峡商品船通行量降至5月以来最低水平，也门和胡塞武装冲突引发能源供应安全担忧

• 油价快速上涨：纽约原油期货最高升至104美元逼近年初高点，布伦特最高接近110美元创多年来新高，国内INE原油突破838元创历史新高

• 外部扰动之二：美联储加息风险上升，美国8月PPI同比上涨5.4%、核心PPI同比上涨4.6%，8月非农新增16.2万人大超预期，沃什在Jackson Hole明确转鹰并重申2%的PCE通胀目标

• 加息预期显著升温：PPI发布后CME利率期货显示9月加息概率升至70%以上，年底再度加息概率升至46%，2年期美债收益率抬升至4.6%

• 外部扰动之三：美债长端收益率加速上行，10年期/30年期盘中分别升至4.98%/5.38%，分别创2023年/2004年新高，直接压制全球风险资产；特朗普发放5000美元支票表态引发财政赤字激增担忧

• 隔夜美股回调，标普500下跌0.6%，科技成长风格回撤明显，费城半导体指数下跌2.7%

• 短期海外扰动仍待消化，叠加9月美国投资级信用债发行旺季供给压力，美债利率难以快速下行，全球流动性整体偏紧，风险资产波动率或有所放大

• 外部扰动对A股影响仍偏阶段性，对市场中期走势不必悲观，“9.24”以来的长期、稳进趋势仍有望延续

• 配置上，外部冲击影响较大阶段红利风格往往相对占优；外部风险缓释后建议关注业绩确定性较强的领域和企业，注重自下而上发掘

• 主线一景气成长：AI产业链硬件业绩普遍高增长但叙事变化下未来或将分化，低壁垒、产能投放快的环节风险较大；建议关注光通信、半导体设备及上游电力瓶颈相关行业；AI以外创新药（尤其是CXO）、电网设备景气度较高

• 主线二周期改善：结合产能周期视角关注供需格局改善领域，如化工、石化和工程机械；有色金属各领域基本面较好，但需关注美联储紧缩风险对金融属性的影响

论述逻辑

• 中东局势升级、也门与胡塞冲突 → 霍尔木兹海峡通行量降至5月以来最低，油价快速上行（纽约最高104美元、布伦特近110美元、INE破838元）→ 叠加美国8月PPI同比5.4%、核心PPI 4.6%、非农新增16.2万人超预期及沃什Jackson Hole转鹰 → CME显示9月加息概率升至70%以上、年底加息概率46% → 油价与PPI超预期、特朗普5000美元支票表态引发财政赤字担忧共同推升美债长端收益率，10年期/30年期升至4.98%/5.38%（分别创2023年/2004年新高）→ 全球风险资产承压，标普500跌0.6%、费城半导体跌2.7%，亚太普跌、A股上证跌1.2% → 报告判断扰动偏阶段性、中期不必悲观，“9.24”以来稳进趋势有望延续 → 配置先红利占优，风险缓释后转向业绩确定性：景气成长（光通信/半导体设备/电力瓶颈/创新药CXO/电网设备）+周期改善（化工/石化/工程机械/有色）

关键展望

• 后续关注9月美FOMC会议、地缘不确定性下的油价变化、美中期选举影响

• 短期美债利率难以快速下行，全球流动性整体偏紧，全球风险资产波动率或有所放大；9月美国投资级信用债传统发行旺季，信用债供给压力可能再度上行

• 对市场中期走势不必悲观，“9.24”以来的长期、稳进趋势仍有望延续

• AI产业链硬件环节随着叙事的变化未来或将面临分化，需求确定性高且产能瓶颈难以缓解的领域有望继续受益

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（无覆盖公司、评级或目标价），仅在配置层面给出行业主线建议

• 景气成长主线：建议关注光通信、半导体设备、上游电力瓶颈相关行业；AI产业链以外关注创新药（尤其是CXO）、电网设备

• 周期改善主线：建议结合产能周期关注供需格局改善领域，如化工、石化、工程机械；有色金属各领域基本面较好，但需关注美联储紧缩风险对金融属性的影响