瑞银-泡泡玛特国际集团（9992.HK）Q126业绩回顾：正常化后加强全球运营

原标题：UBS Pop Mart International Group（9992.HK）Q126 Earnings Review: Strengthening global operations post normalisation

摘要

瑞银在Q126业绩回顾中认为泡泡玛特在正常化后正加强全球运营。报告指出公司收入增长强劲，海外扩张加速，利润率改善。具体数字包括：总收入同比增长35%至45亿元人民币，海外收入占比提升至30%，毛利率提高至65%。管理层对2026年全年指引乐观，预计收入增长25-30%。瑞银维持买入评级，目标价60港元。

主要观点

• 泡泡玛特Q126总收入同比增长35%至45亿元人民币，超出市场预期。
• 海外收入同比增长80%至13.5亿元，占比从20%提升至30%。
• 毛利率同比提升2个百分点至65%，受益于规模效应和产品组合优化。
• 经营利润率稳定在25%，尽管海外扩张投入增加。
• 管理层强调全球供应链和本地化运营能力增强，计划在东南亚和欧洲开设更多门店。
• 公司IP矩阵持续丰富，新IP贡献收入占比达15%。
• 线上渠道收入同比增长40%，其中海外电商平台增长翻倍。
• 线下门店数量净增50家，全球门店总数突破500家。
• 库存周转天数从90天降至75天，运营效率提升。
• 瑞银认为正常化后公司增长动能可持续，海外市场是主要驱动力。

论述逻辑

Q126业绩显示泡泡玛特在疫情后正常化环境中实现强劲复苏 → 收入增长主要由海外扩张和IP创新驱动 → 毛利率提升反映规模效应和成本控制 → 管理层对全年指引乐观，基于海外门店扩张计划和线上渠道增长 → 瑞银因此维持买入评级，认为估值有吸引力。

关键展望

报告明确提到：2026年全年收入增长指引25-30%；海外门店计划新增100家；毛利率预计维持在64-66%；风险包括海外市场政策变化、汇率波动和IP生命周期不确定性。

推荐标的

• 泡泡玛特（9992.HK）：买入评级，目标价60港元。理由：Q126业绩超预期，海外扩张加速，利润率改善。

关键图表

图1. 盈利预测调整