高盛：东方财富信息股份有限公司（300059）业绩回顾：零售交易和基金销售反弹带动业绩强劲，费率压力持续；卖出

原标题：Goldman Sachs East Money Information Co. (300059) Earnings review: Strong results on retail trading and fund sales rebound; fee pressure persists; Sell

摘要

东方财富2026年第一季度核心收入（不含其他收入）和净利润分别为53亿元和37亿元，分别超高盛预期24%和22%，同比增长12%和25%。业绩强劲主要得益于零售交易相关收入提振：经纪收入29亿元（同比+46%，环比+17%），融资融券收入11亿元（同比+54%，环比+7%），受益于行业日均股票成交额（ADTV）同比+76%、环比+20%。基金分销收入11亿元，同比+31%、环比+7%。其他收入（主要为投资收益）7亿元，同比-6%、环比+62%，低于预期3%。高盛认为基金分销收入反弹主要由市场活跃度驱动的销量而非费率或优质AUM增长推动，因东方财富权益基金分销AUM市场份额持续下降（2H25同比-0.5ppt、环比-0.1ppt），且费率持续下行（ETF扩张稀释及降费政策压力）。维持卖出评级，12个月目标价17.09元（基于2027年预期市盈率20倍），较当前股价19.70元有13.2%下行空间。上调2026-2028年平均收入/利润预测3%/3%。

主要观点

• 1Q26核心收入53亿元，超预期24%，同比+12%，环比+16%。
• 净利润37亿元，超预期22%，同比+25%，环比+25%。
• 经纪收入29亿元，同比+46%，环比+17%，受益于ADTV大幅增长。
• 融资融券收入11亿元，同比+54%，环比+7%。
• 基金分销收入11亿元，同比+31%，环比+7%，但市场份额下降（2H25同比-0.5ppt，环比-0.1ppt）。
• 其他收入7亿元，同比-6%，环比+62%，低于预期3%。
• 费率持续承压：ETF扩张稀释费率及降费政策影响（Exhibit 2）。
• 维持卖出评级，目标价17.09元，基于2027年预期市盈率20倍。
• 上调2026-2028年收入/利润预测3%/3%。
• 风险：交易量进一步改善、基金分销费率上升、投资收益增加。

论述逻辑

1Q26零售交易活跃（ADTV同比+76%）推动经纪和融资融券收入大幅增长，基金分销收入虽反弹但市场份额下降且费率承压，表明增长不可持续。高盛认为东方财富在主动基金分销领域的竞争地位因ETF扩张而削弱，因此维持卖出评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出上行风险包括：1）交易量进一步改善；2）基金分销费率上升；3）投资收益增加。

推荐标的

• 东方财富（300059.SZ）：卖出评级，12个月目标价17.09元（基于2027年预期市盈率20倍），当前股价19.70元，下行空间13.2%。

关键图表

Exhibit 1: East Money 1Q26 results summary

Exhibit 2: East Money’s fee rate continued its downward trend, facing persistent pressure from fee rate dilution on ETF surge and fee reduction policy headwinds

Exhibit 3: East Money model revision