2026-10-02 · Citi · Flow / Positioning

花旗 Gildan Activewear（GIL.TO）预计第三季度不及预期及业绩指引基于弱势行业背景的削减（多数已充分计价）

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摘要

花旗维持对Gildan Activewear（GIL.TO）的Neutral评级，目标价从US$57.00下调至US$47.00，较US$41.89现价隐含12.2%的预期股价回报与14.6%的预期总回报。花旗预计公司三季度销售额将低于指引（花旗预估$1.62BN vs 指引$1.65BN），EPS为$1.54（低于一致预期$1.60）；零售与批发渠道趋势均具挑战，公司大概率下调4Q销售展望及F26全年指引：预计销售指引从约$6.0BN降至$5.8-6.0BN，EPS指引从$4.65-4.75降至$4.40-4.50。疲弱行业背景还可能令F27营收增长低于此前公司希望的+3-5% vs $6.1BN，市场或进一步质疑公司整合HBI业务的速度。花旗相应将F26 EPS预估从$4.64下调至$4.47（销售增速预估由-2.6%调整为-3.6%），F27 EPS预估从$5.42下调至$5.06，并指出美国行业趋势仍略显低迷、欧洲对GIL仍是疲软市场。估值方面，终端倍数从7.0x降至5.0x（当前股价约6.0x交易），$47目标价对应F26/F27E EV/EBITDA为7.0/6.5x。不过，鉴于股价自6月中旬以来已下跌约30%、量化拥挤度评分22%低于行业中位数36%，花旗认为大部分坏消息已被计价，因此维持Neutral。上行风险在于HBI合并进展好于预期、短期内实现超过$200MM的协同效应。

主要观点

预计3Q业绩不及预期：花旗预估销售额$1.62BN，低于公司指引$1.65BN；EPS预估$1.54，低于一致预期$1.60。

行业趋势持续疲软，零售与批发渠道均具挑战，GIL可能下调4Q销售展望；疲弱行业背景还可能压制F27营收增长潜力，或低于此前公司希望的+3-5% vs $6.1BN。

花旗认为公司现阶段不会谈论F27（投资者日将于今年晚些时候举行），但疲弱的3Q和可能更保守的4Q展望，或令市场进一步质疑在更艰难行业背景下整合HBI业务的速度。

尽管预计3Q令人失望，但股价自6月中旬以来已下跌约30%，花旗认为大部分坏消息已被计价，维持Neutral评级。

指引方面：预计管理层将F26销售指引从约$6.0BN下调至$5.8-6.0BN，并基于更低的销售展望将F26 EPS指引从$4.65-4.75下调至$4.40-4.50。

花旗同步下调自身预估：F26 EPS从$4.64降至$4.47（销售增速预估由-2.6%调整为-3.6%），F27 EPS从$5.42降至$5.06，因预计疲弱营收趋势将延续至F27。

分地区看，美国行业趋势仍略显低迷，欧洲对GIL而言仍是疲软市场。

目标价从$57下调至$47，终端倍数从7.0x下调至5.0x以反映更合理的假设（当前股价约6.0x交易）；$47目标价对应F26/F27E EV/EBITDA倍数7.0/6.5x。

花旗量化团队拥挤度分析：GIL多头拥挤度评分22%（0-100%量表，100%为最拥挤），低于行业中位数36%，略高于三个月前的16%。

花旗预估全面低于一致预期（Figure 1）：3Q26E/4Q26E销售额$1,618/$1,504 vs 一致预期$1,650/$1,623；2026E/2027E销售额$5,871/$6,054 vs $5,989/$6,181；EPS方面$1.54/$1.21/$4.47/$5.06 vs 一致预期$1.60/$1.36/$4.63/$5.49。

风险与上行风险：政治或劳工不稳定、新贸易限制、汇率不利变动或进口保障措施变化可能拖累盈利；上行风险为HBI合并进展好于预期、新公司在短时间内实现超过$200MM的协同效应。

论述逻辑

行业零售与批发趋势持续疲软 → 花旗预计3Q销售额$1.62BN低于指引$1.65BN、EPS $1.54低于一致预期$1.60 → 管理层大概率下调4Q销售展望，并将F26销售指引降至$5.8-6.0BN、EPS指引降至$4.40-4.50 → 疲弱行业背景压制F27营收增长（或低于此前希望的+3-5% vs $6.1BN）→ 市场或进一步质疑HBI整合速度、隐含更艰难的F27 → 花旗下调F26/F27 EPS预估至$4.47/$5.06、终端倍数从7.0x降至5.0x、TP从$57降至$47 → 但股价已自6月中旬下跌约30%、拥挤度仅22%（vs 行业中位数36%），大部分坏消息已被计价 → 维持Neutral。