黄秀瑜 公司研究 公司深度 贝特瑞（920185）：全球锂电负极材料龙头企业

摘要

东莞证券首次给予贝特瑞“买入”评级，看好其作为全球锂电负极材料龙头的发展前景。 2025年公司负极材料业务营收占比达79.6%，实现总营收169.8亿元，同比增长19.3%；但盈利修复滞后，归母净利润8.75亿元，同比下滑5.93%。 报告指出，下游动储需求双轮驱动，2026年上半年全球锂电池出货量1517.1GWh，同比增长44.27%，带动负极材料行业景气度上行及产能利用率提升。 贝特瑞凭借技术积累与全球化布局稳居行业龙头，近三年负极材料出货量全球占比接近20%。 此外，公司在硅基负极、固态电池等新型材料体系上布局领先，有望在行业供需格局改善阶段逐步修复盈利水平。

主要观点

• 负极材料为公司核心业务且营收规模增长，但短期内盈利能力仍有待修复。

• 下游动储需求双轮驱动锂电池出货量大增，同步拉动负极材料需求高增。

• 行业集中度维持高位，公司凭借技术与供应链优势稳居全球负极龙头。

• 硅基负极因容量优势成为迭代主线，公司在该领域全路线布局并处于领先地位。

• 公司产能规模与销量持续提升，海外项目落地推动全球化布局深化。

• 行业供给格局改善，产能利用率上升且高端产品供不应求促使价格进入上行周期。

• 公司前瞻布局固态电池、钠电池及燃料电池等新型材料体系，构建多技术路线矩阵。

• 2025年国内外收入双增长，国内市场仍为主要营收来源。

论述逻辑

• 下游动力与储能需求爆发带动全球及中国锂电池出货量高速增长，直接拉动上游负极材料需求，促使行业产能利用率提升及整体价格上涨。

• 公司依托稳固的全球龙头地位、海外产能弹性以及硅基与固态材料的技术先发优势，叠加行业扩产克制与供需改善，有望逐步修复盈利水平。

关键展望

• 起点锂电上调2026年全球锂电池出货预期至3238GWh，同比增长52%。

• GGII预计2026年下半年行业产能利用率将提升至90%以上。

• 预计2025-2030年全球硅基负极出货量年均复合增长率近60%。

• 机构预计贝特瑞2026-2027年EPS分别为1.20元和1.62元，对应PE分别为18倍和13倍。

推荐标的

• 贝特瑞（920185）：首次覆盖给予“买入”评级。理由为行业供需改善下盈利有望修复，且具备龙头地位与新电池材料技术先发优势。

关键图表

图1. 公司业务结构3

图2. 报告关键图表（第2页）

图3. 全球动储电池出货量

图4. 贝特瑞历年负极材料出货量

图5. 中国锂电池出货量及同比

图6. 硅碳负极出货量占比有望大幅提升

图表 6