摩根士丹利：华住集团（HTHT.US）风险回报更新

原标题：Morgan Stanley H World Group Ltd（HTHT.US）Risk Reward Update

摘要

摩根士丹利更新了华住集团（HTHT.US）的风险回报分析，维持增持评级和65美元目标价。报告基于公司2025年业绩，将财务预测延长至2028年。2026/27年特许经营及自营RevPAR预测分别上调1%和2%，但EPS预测仅微调0.4-0.5%。华住作为中国最大且最受认可的酒店连锁之一，单位增长故事依然完整，预计酒店净增长保持>15%年增速。一旦RevPAR持续正增长，将复合推动利润率和盈利增长，预计发生在2026年。EV/EBITDA估值具吸引力。牛市情景目标价80美元，熊市37美元。关键催化剂包括2026年5月/8月的Q1和Q2业绩发布。

主要观点

• 华住是中国最大、最广泛认可的酒店连锁之一，酒店数量增长快于同行。
• 单位增长故事依然完整，因管道强劲；预计酒店净增长保持>15%年增速。
• 一旦RevPAR持续正增长，将复合推动利润率和盈利增长，预计发生在2026年。
• EV/EBITDA估值具吸引力。
• 2026/27年特许经营及自营RevPAR预测分别上调1%和2%，因1Q26跟踪更好。
• EPS预测基本持平，2026/27年上调0.4-0.5%。
• 目标价维持65美元，基于DCF，假设WACC 10.5%，中期增长率8%，终值增长率2%。
• 牛市情景（80美元）：RevPAR在2026-27年连续同比增长5%，年净增酒店2600家，集团EBITDA利润率从2025年30%提升至2026年>35%。
• 熊市情景（37美元）：RevPAR在2026-27年再跌3%，酒店年净开1700家。
• 风险包括RevPAR增长快于预期、酒店管道强劲、资产轻模式带来利润率扩张；下行风险包括RevPAR同比下滑、竞争加剧、成本控制失败。
• 机构投资者活跃持仓79.6%，对冲基金行业多空比1.9倍，行业净敞口12.5%。

论述逻辑

报告从华住作为市场领导者的执行优势出发，认为其单位增长故事因强劲管道而完整。通过上调RevPAR预测（基于1Q26跟踪）并保持EPS基本不变，强调RevPAR转正对利润率和盈利的复合推动作用。估值方面，EV/EBITDA具吸引力，DCF目标价65美元。牛市/熊市情景分别基于RevPAR上行或下行周期及运营杠杆。最终结论是维持增持评级，看好单位增长和RevPAR复苏带来的盈利弹性。

关键展望

• 预计RevPAR在2026年转为正增长。
• 2026-28年酒店净增长保持>15%年增速。
• 关键催化剂：2026年5月22日Q1业绩发布，2026年8月24日Q2业绩发布。
• 风险：RevPAR增长快于预期、酒店管道强劲、资产轻模式利润率扩张；下行风险：RevPAR同比下滑、竞争加剧、成本控制失败。

推荐标的

• 华住集团（HTHT.US）：评级增持（Overweight），目标价65美元。理由：市场领导者，单位增长强劲，RevPAR复苏将推动利润率和盈利增长，EV/EBITDA估值具吸引力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。