高盛中国：5月信贷增长超预期，但细节显示信贷需求疲弱

原标题：Goldman Sachs China: Credit growth surprised to the upside in May, but details show weak credit demand

摘要

5月中国信贷增长超预期，新增人民币贷款和社会融资规模均高于市场预期，但结构显示信贷需求依然疲弱。居民和企业中长期贷款增长乏力，票据融资和短期贷款占比上升，反映出实体经济融资意愿不足。高盛认为，信贷脉冲可能难以持续，政策仍需进一步宽松以支撑经济复苏。

主要观点

• 5月新增人民币贷款1.5万亿元，高于市场预期的1.2万亿元，但同比少增1000亿元。
• 社会融资规模新增2.8万亿元，高于预期的2.5万亿元，主要受政府债券和企业债券发行推动。
• 居民中长期贷款新增2000亿元，同比少增500亿元，显示房地产市场依然低迷。
• 企业中长期贷款新增6000亿元，同比少增800亿元，企业投资意愿不足。
• 票据融资和短期贷款合计新增7000亿元，占比提升至47%，反映信贷结构短期化。
• M2同比增长11.6%，低于预期的12.0%，货币供应增速放缓。
• 信贷脉冲指标从4月的2.1%降至1.8%，表明信贷对经济的支撑作用减弱。
• 高盛维持2023年GDP增速5.5%的预测，但认为信贷疲弱可能拖累下半年增长。

论述逻辑

5月信贷总量超预期 → 但结构恶化（中长期贷款弱、票据短贷强） → 反映实体经济信贷需求疲弱 → 信贷脉冲下降 → 经济复苏动能可能减弱 → 需要政策进一步宽松。

关键展望

报告未明确给出未来时间窗口或价格预测，但指出若信贷需求持续疲弱，央行可能降准或降息。风险在于房地产下行和地方政府债务问题。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 5月社会融资规模增量较4月回升，M1增速小幅上行