伯恩斯坦：全球储能：EV追踪器——2025：20%增长的坚实一年，但预期2026年放缓

原标题：EV TRACKER - 2025: Solid year of 20% growth, but expectations are for slower 2026

摘要

2025年全球乘用车xEV（BEV+PHEV）销量达2050万辆，同比增长20%，渗透率升至28%。12月销量212万辆，同比+6%，环比+7%。中国占全球xEV销量的63%，欧洲23%，北美5%。伯恩斯坦预测2026年EV销量增长14%，渗透率约32%。12月中国EV销量同比-2%，美国因CVC激励取消同比-40%，欧洲同比+44%，世界其他地区同比+78%。电池需求增速超过EV销量，12月锂离子电池需求同比+12%至111GWh，2025年全年同比+25%至1028GWh。CATL维持36.5%市场份额，LFP电池全球份额升至48%。

主要观点

• 2025年全球xEV销量2050万辆，同比+20%，渗透率28%。
• 12月销量212万辆，同比+6%，环比+7%，但增速降至个位数，为2024年2月以来最慢。
• 中国12月xEV销量134.5万辆，同比-2%；2025年全年1290万辆，同比+16%。
• 美国12月xEV销量10.9万辆，同比-40%，因CVC激励取消；2025年全年同比-5%。
• 欧洲12月xEV销量48.3万辆，同比+44%；2025年全年同比+35%。
• 世界其他地区12月xEV销量18.6万辆，同比+78%。
• 中国以外BEV需求加速（12月同比+26%），中国BEV同比-5%，PHEV同比+2%。
• 12月BEV占中国xEV销量59%，欧洲72%，北美80%，世界其他地区83%。
• 电池需求增速超过EV销量：12月锂离子电池需求111GWh，同比+12%；2025年全年1028GWh，同比+25%。
• CATL 12月电池销量43.7GWh，同比+24%，2025年市场份额36.5%。
• LFP电池全球份额升至48%（12月），中国65%，中国以外23%。

论述逻辑

报告从2025年12月及全年全球xEV销量数据出发，指出增长虽稳健但年末动能减弱，主要因中国增速放缓及美国激励取消。分地区看，中国销量同比微降，欧洲和世界其他地区强劲增长，美国大幅下滑。电池需求增速高于销量，反映电池容量增大。电池制造商中CATL领先，LFP份额上升。基于此，报告对2026年EV销量增长预测为14%，渗透率约32%，并认为储能公司2026年仍可表现良好但涨幅不及2025年。

关键展望

• 2026年全球xEV销量增长预测14%，渗透率约32%。
• 中国2026年EV销量增长约5-10%，渗透率升至63%。
• 中国2026年行业批发量预计28-29百万辆，同比-4%至-8%；国内零售需求21-22百万辆，同比-5%至-9%；出口6.5-7百万辆，同比+10%至+20%。
• 欧洲2025年BEV销量同比+29.7%，BEV份额从15.4%升至19.5%；欧盟取消2035年ICE禁令，但公司反应未知。
• 韩国电池公司未来6-12个月仍面临挑战，因美国需求未达预期及中国公司在欧洲竞争。
• 报告未明确给出其他未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告覆盖标的及评级如下（价格目标为2026年2月4日数据）：

• CATL-A (300750.CH)：Outperform，目标价CNY530
• CATL-H (3750.HK)：Market-Perform，目标价HKD530
• BYD-H (1211.HK)：Outperform，目标价HKD130
• BYD-A (002594.CH)：Outperform，目标价CNY120
• Geely (175.HK)：Outperform，目标价HKD21
• Xiaomi (1810.HK)：Outperform，目标价HKD57
• Li Auto (LI / 2015.HK)：Market-Perform，目标价USD20 / HKD78
• NIO (NIO / 9866.HK)：Market-Perform，目标价USD5.5 / HKD43
• XPeng (XPEV / 9868.HK)：Market-Perform，目标价USD21 / HKD82
• Great Wall-H (2333.HK)：Market-Perform，目标价HKD16.5
• GAC (2238.HK)：Market-Perform，目标价HKD3
• SAIC (600104.CH)：Market-Perform，目标价CNY18
• LGES (373220.KS)：Market-Perform，目标价KRW363,000
• LG Chem (051910.KS)：Market-Perform，目标价KRW310,000
• Samsung SDI (006400.KS)：Market-Perform，目标价KRW310,000
• Posco Future M (003670.KS)：Underperform，目标价KRW190,000
• EcoPro BM (247540.KS)：Underperform，目标价KRW106,000
• Tianqi Lithium-A (002466.CH)：Outperform，目标价CNY83
• Tianqi Lithium-H (9696.HK)：Outperform，目标价HKD78
• Volkswagen (VOW3.GR)：Market-Perform，目标价EUR108
• Renault (RNO.FP)：Outperform，目标价EUR43
• BMW (BMW.GR)：Outperform，目标价EUR115
• Mercedes (MBG.GR)：Market-Perform，目标价EUR66
• Porsche AG (P911.GR)：Market-Perform，目标价EUR50
• Ferrari (RACE)：Outperform，目标价USD395
• Volvo Car (VOLCARB.SS)：Market-Perform，目标价SEK29
• Michelin (ML.FP)：Outperform，目标价EUR38
• Pirelli (PIRC.IM)：Outperform，目标价EUR7
• Bridgestone (5108.JP)：Outperform，目标价JPY4,300
• Continental (CON.GR)：Market-Perform，目标价EUR66
• Stellantis (STLAP.FP / STLA)：Market-Perform，目标价EUR8.5 / USD9.9
• Aston Martin (AML.LN)：Outperform，目标价GBp110
• TVS Motor (TVSL.IN)：Market-Perform，目标价INR2,500
• Bajaj Auto (BJAUT.IN)：Outperform，目标价INR11,500
• Hero MotoCorp (HMCL.IN)：Market-Perform，目标价INR3,900
• Mahindra & Mahindra (MM.IN)：Outperform，目标价INR4,200
• Maruti Suzuki (MSIL.IN)：Outperform，目标价INR18,200
• Suzuki (7269.JP)：Outperform，目标价JPY3,000
• Toyota (7203.JP)：Outperform，目标价JPY3,900
• Honda (7267.JP)：Market-Perform，目标价JPY1,400
• Nissan (7201.JP)：Underperform，目标价JPY250
• Mazda (7261.JP)：Underperform，目标价JPY800
• Subaru (7270.JP)：Underperform，目标价JPY2,900
• Toyota Industries (6201.JP)：Outperform，目标价JPY18,800
• Denso (6902.JP)：Market-Perform，目标价JPY2,050
• Aisin (7259.JP)：Market-Perform，目标价JPY2,750

关键图表

Figure 1: Bernstein Ticker Table (覆盖公司评级、目标价、EPS及P/E)

• 报告未提供其他可裁切的关键图表。