五矿期货 杨泽元 期货研究 商品期货 白糖周报：外强内弱

摘要

五矿期货农产品组判断当前糖市呈现“外强内弱”格局，短期以观望为主。 供给端，Conab预估巴西2026/27榨季甘蔗产量增长4.7%至7.052亿吨，但糖产量预计下降2.9%至4290万吨，其中中南部产糖量下降3.1%至3950万吨；UNICA口径中南部6月下半月压榨量同比减少14.5%至6979万吨，产糖量同比减少26.33%至390万吨，制糖比例44.5%、同比下降7.84个百分点。 天气端，截至8月12日当周厄尔尼诺3.4区海温距平1.8℃、较2015年同期偏高0.5℃，截至8月20日泰国、印度样本累计降雨量较10年均值分别减少349mm、163mm，报告提示厄尔尼诺可能导致明年泰国和印度出现较大幅度减产，是推动近期原糖价格大幅上涨的核心逻辑。 国内方面，7月食糖进口47万吨、同比减少27万吨，2026年1-7月累计进口161万吨、同比减少16万吨；糖浆、预混粉1-7月累计进口69万吨、同比增加4万吨。 由于国内预期新年度延续高产量，内盘走势弱于外盘。 巴西港口截至8月19日当周等待装运食糖236.33万吨、船只54艘，较前一周的257.78万吨、57艘回落。

主要观点

• Conab最新预估巴西2026/27榨季甘蔗产量较上一榨季增长4.7%至7.052亿吨，但糖产量预计下降2.9%至4290万吨；其中中南部甘蔗产量同比增长4.8%至6.4570亿吨，产糖量同比下降3.1%至3950万吨，呈“增蔗减糖”。

• UNICA数据显示巴西中南部6月下半月甘蔗压榨量6979万吨，同比减少14.5%；产糖390万吨，同比减少26.33%；制糖比例44.5%，较去年同期减少7.84个百分点，印证当前榨季产糖同比下滑。

• 厄尔尼诺监测指标处于高位：截至8月12日当周，厄尔尼诺3.4区相对海表温度距平1.8℃，较前一周持平，较2015年同期偏高0.5℃。

• 主产国和产区降雨普遍偏少：截至8月20日，印度、泰国、巴西样本累计降雨量分别为618mm、391mm、640mm，较10年均值分别减少163mm、349mm、153mm；广西、云南样本累计降雨量分别为862mm、639mm，较10年均值分别减少603mm、310mm。

• 巴西港口待运压力回落：截至8月19日当周，等待装运食糖的船只54艘（前一周57艘），待装运食糖236.33万吨（前一周257.78万吨）。

• 我国食糖进口同比收缩：7月进口食糖47万吨，同比减少27万吨；2026年1-7月累计进口161万吨，同比减少16万吨。

• 糖浆及预混粉进口维持同比增加：7月进口合计7万吨，同比减少9万吨；2026年1-7月累计进口69万吨，同比增加4万吨。

• 核心观点与策略：当前年度巴西食糖产量同比下滑，叠加厄尔尼诺可能导致明年泰国和印度出现较大幅度减产，推动近期原糖价格大幅上涨；但国内预期新年度延续高产量，糖价呈外强内弱，短期以观望为主。

• 报告配套NOAA厄尔尼诺发生概率及强度预测图表（图13、图14），作为后续天气风险跟踪依据。

论述逻辑

• 巴西当前榨季产糖同比下滑（UNICA 6月下半月产糖量同比减少26.33%、Conab预计2026/27榨季糖产量下降2.9%至4290万吨）→ 叠加厄尔尼诺事件（3.4区海温距平1.8℃）可能导致明年泰国和印度出现较大幅度减产（泰国、印度样本降雨量较10年均值分别减少349mm、163mm）→ 共同推动近期原糖价格大幅上涨（外强）→ 但国内预期新年度延续高产量 → 内盘走势偏弱（内弱）→ 形成外强内弱格局，短期以观望为主。

关键展望

• 厄尔尼诺事件的演变及其对明年泰国、印度食糖产量的实际影响是核心验证点，报告以NOAA发生概率及强度预测图表持续跟踪。

• 巴西2026/27榨季生产与出口发运节奏（UNICA压榨量、制糖比例，Williams港口待运船只与数量）仍需跟踪，以验证减产幅度。

• 国内新年度产量预期的兑现情况决定内弱格局能否延续；策略上短期以观望为主，报告未给出具体价格目标或开仓方向。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（无覆盖公司、评级或目标价）；策略层面对糖价持“外强内弱”判断，短期以观望为主。