摩根士丹利：美的集团：微调2026-27年预测，2025年业绩基本符合预期

原标题：We slightly tweak our estimates for 2026-27 after factoring in 2025 results that

摘要

摩根士丹利更新美的集团（000333.SZ）风险回报分析，2025年业绩基本符合预期，微调2026-27年EPS预测分别下调1%和2%，主要因财务成本降低。维持销售增长假设2026年6%、2027年7%，预计2026年净利润率稳定，2027年因产品组合改善提升0.3个百分点。维持目标价人民币99元，基于SOTP相对估值法。股票评级为超配，行业观点为同步。当前股价人民币79.66元，目标价隐含24.28%上行空间。风险回报主题包括定价权和技术扩散均为正面。

主要观点

• 2025年业绩基本符合预期，微调2026-27年EPS预测分别下调1%和2%，主要因财务成本降低。
• 维持销售增长假设：2026年6%，2027年7%。
• 预计2026年净利润率稳定，原材料成本压力被效率提升抵消；2027年因产品组合改善净利润率提升0.3个百分点。
• 维持目标价人民币99元，基于SOTP相对估值法，对应2026年预测。
• 情景价值未变：牛市目标价人民币123元（+54.41%），熊市目标价人民币50元（-37.23%）。
• 股票评级为超配，行业观点为同步。
• 风险回报主题：定价权和技术扩散均为正面。
• 关键盈利输入：2025年空调销量增长7%，2026年预计2%，2027年5%；空调ASP增长2025年2%，2026年2%，2027年3%。
• 催化剂日历：2026年5月29日至6月2日年度股东大会。
• 风险：上行风险包括中国房地产市场反弹超预期、竞争低于预期、成功并购；下行风险包括竞争加剧、不利汇率和原材料价格变动、并购失败。

论述逻辑

2025年业绩基本符合预期 → 微调2026-27年EPS预测（下调1%和2%）→ 维持销售增长假设（2026年6%，2027年7%）→ 预计净利润率稳定至小幅提升 → 维持目标价人民币99元（基于SOTP相对估值）→ 当前股价人民币79.66元，隐含24.28%上行空间 → 维持超配评级。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但提及催化剂为2026年5月29日至6月2日年度股东大会。风险因素包括竞争、汇率、原材料价格及并购。

推荐标的

• 美的集团（000333.SZ）：评级超配，目标价人民币99元，当前股价人民币79.66元。理由：业务多元化（B2B渠道）推动盈利增长，消费品以旧换新政策提供国内家电业务上行，估值低于消费板块平均（13x vs 15x 2026e P/E）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。