美国银行：美元大跌年份往往成对出现

原标题：Big USD down years often happen in pairs

摘要

报告指出，历史数据显示美元大幅贬值往往连续出现。2025年DXY指数对G10货币下跌9.4%，为近20年来第二大跌幅。通过分析1975年以来与2025年美元走势相关性最高的5个历史类比年份，发现其中4次美元在次年继续走弱，平均跌幅约8%。1995年可能是2026年最相关的类比，当时美国经济在科技驱动下实现软着陆，美联储在下半年降息，美元全年下跌4.2%。2018年是例外，因美联储加息、贸易战和欧元区疲弱，美元逆转2017年跌势上涨4.7%。报告认为美元仍处于对G10货币的广泛下行趋势中，全球股市跑赢美国股市的态势值得关注。

主要观点

• 历史表明，美元大幅贬值年份往往连续出现：在5个最相关历史类比中，4次美元在次年继续走弱。
• 5个最相关历史类比（1986、2002、2017、1994、2006年）与2025年美元走势的平均相关性为+81%。
• 在这些类比年份中，美元平均下跌10.5%，且跌幅集中在上半年，与2025年表现相似。
• 在5个历史类比中，美元在次年平均再跌8.3%；若扩展至前10个类比，7次美元走弱，平均跌幅5.5%。
• 1995年可能是2026年最相关的类比：科技驱动的美国经济软着陆，美联储在H2降息，尽管通胀接近3%而非2%。
• 1995年类比暗示美元进一步下跌4.2%，与报告预测DXY指数在2026年跌至95区间一致。
• 其他类比年份（1987、2007、2018）宏观背景与2026年展望差异较大：1987和2018年美联储政策利率年末高于年初；1987、2007、2018年风险资产年末遭遇冲击。
• 2017-2018年类比显示，美元趋势逆转需要美联储加息和欧元区/中国等主要经济体增长冲击；但报告预计2026年欧元区复苏、亚洲增长上调。
• 美元对G10货币的广泛下行趋势在2025年11月底后恢复，量化信号显示短期看跌美元对澳元和挪威克朗。
• 全球股市在2026年初跑赢美国股市，若这一分化持续，将成为美元看跌的重要驱动因素。

论述逻辑

报告从2025年美元大幅贬值（DXY跌9.4%）出发，寻找历史相关性最高的类比年份，发现美元大跌往往连续两年出现。通过分析5个最相关类比（1986-1987、2002-2003、2017-2018、1994-1995、2006-2007），得出美元在次年平均再跌8%的结论。其中1995年因科技软着陆和美联储降息与2026年展望最相似，暗示美元进一步下跌。报告同时指出2018年例外情况，并强调美联储加息和外部增长冲击是美元逆转的必要条件，但当前展望不支持这些条件。最后，全球股市分化可能强化美元下行趋势。

关键展望

• 报告明确预测DXY指数在2026年跌至95区间。
• 美联储可能在2026年中期后进一步降息（参考2025年11月25日美国经济展望）。
• 欧元区增长复苏和亚洲增长上调（参考2025年11月27-28日报告）。
• 全球股市跑赢美国股市的态势若持续，将成为美元看跌驱动。
• 风险因素：AI泡沫破裂（非基准情形）、美联储加息、欧元区或中国增长冲击。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。