刘岗 李梦娇 公司研究 业绩点评 西部矿业（601168）：2026年半年报点评：核心铜矿盈利高增，冶炼板块显著修复，中长期成长可期

摘要

西部矿业 2026 年上半年实现营业收入 394.43 亿元，同比增长 24.74%；归母净利润 41.69 亿元，同比大幅增长 123%；其中 2026Q2 归母净利润达 25.83 亿元，环比大幅增长 62.88%。 业绩大幅上行主要得益于上半年国内铜、金、银、钼精矿等核心金属价格走强，以及各主要矿山选矿回收率提升。 玉龙铜业上半年贡献净利润 50.59 亿元，同比增长 45%，继续稳固业绩底盘；青海铜业扭亏为盈，东台锂资源净利润同比暴增 6667% 至 10.25 亿元提供强劲投资收益。 中长期维度上，玉龙铜矿三期计划于 2026 年末完成基建，矿石处理规模将提至 3,000 万吨/年，后续 4,500 万吨/年扩建预可研已完成，茶亭矿业与鑫源矿业扩建亦持续推进。 华创证券预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 79.8 亿元、88.7 亿元和 91.7 亿元，给予 2026 年 14 倍 PE，对应目标价 46.86 元，维持“强推”评级。

主要观点

• 2026 年上半年及二季度业绩大幅爆发，主要金属涨价推动盈利环比走强。

• 金属价格同比与环比均表现强劲，带动利润大幅扩张。

• 公司主要矿产与冶炼产品产量平稳释出，资源开发规模保持稳定。

• 玉龙铜矿依托工艺优化提升回收率，多家下属矿山选矿指标同步显著改善。

• 冶炼板块工艺管控强化，青海铜业顺利扭亏为盈，多业务板块盈利回暖。

• 玉龙铜业继续担当利润核心引擎，参股锂资源投资收益大幅增加。

• 重点矿山扩建与基建按计划推进，中长期成长空间明确。

• 上调 2026-2027 年盈利预测，给予 14 倍 PE 估值与 46.86 元目标价。

论述逻辑

• 核心金属价格上行（铜+30.8%、金+43.7%、银+139%、钼+29.3%）与矿山/冶炼回收率全面提升 → 推动公司 2026H1 归母净利润大幅增长 123% 达 41.69 亿元，Q2 盈利环比提升 62.88%。

• 玉龙铜矿基建扩建与预可研落地（年处理规模从 2,280 万吨扩至 3,000 万吨甚至 4,500 万吨）叠加茶亭矿业投产预期 → 奠定中长期矿产资源产量持续放量基础，支撑业绩中长期成长。

• 盈利预期上调至 79.8 亿元（2026E），结合可比公司估值与成长性给予 14 倍 PE → 得出 46.86 元目标价并维持“强推”评级。

关键展望

• 工程进度验证点：玉龙铜矿三期工程计划将于 2026 年末完成基建，扩建后年矿石处理能力将达 3,000 万吨；4,500 万吨/年扩建预可研已于 6 月底完成。

• 远期矿产投产验证点：茶亭矿业力争 2030 年末建成投产，双利二号铁矿改扩建已于 2026 年一季度末试生产。

• 主要风险提示：矿山生产建设不及预期风险；金属价格大幅波动；产能扩建项目建设不及预期风险。

推荐标的

• 西部矿业（601168.SH）：维持“强推”评级，目标价 46.86 元（当前价 38.44 元）。核心铜矿盈利高增，选矿回收率与冶炼端效益显著修复，玉龙铜矿三期及多项中长期扩产项目奠定成长确定性。