老董的视界深处

· Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛：中远海能（1138.HK）：在地缘政治情景中评估油轮运价和盈利敏感性；买入

在线阅读 PDF下载研报分享链接

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录

原标题：Goldman Sachs COSCO Shipping Energy （1138.HK） Navigating tanker rate and earnings sensitivity in geopolitical scenarios； Buy

摘要

高盛维持中远海能（1138.HK）的买入评级，H股12个月目标价从HK$10.8上调48%至HK$16.0，A股（600026.SS）目标价从Rmb16.4上调10%至Rmb18.0，隐含17%/20%上行空间。报告认为，随着委内瑞拉石油运输从影子船队转向主流船队，有效运力收紧将推高运价，因此上调2026E/27E净利润预测11%/12%。情景分析显示，若伊朗制裁解除，H/A股潜在上行63%/70%；若俄罗斯制裁解除且航线未逆转，上行94%/102%；若红海中断逆转，下行风险-10%/-6%。截至2026年1月底，影子/受制裁船队占全球油轮运力16%，其中65%船龄超过20年，预计不会回归主流船队。

主要观点

  • 高盛维持买入评级，H股目标价HK$16.0，A股目标价Rmb18.0，基于P/B估值法（H股1.5x，A股1.9x）。
  • 上调2026E/27E净利润11%/12%，因委内瑞拉石油运输从影子船队转向主流船队，推高运价假设5%。
  • 影子/受制裁船队占全球油轮运力16%（按DWT计），其中19%为原油油轮，10%为成品油轮。
  • 受制裁船队平均船龄21年，非受制裁船队仅14年；65%受制裁运力船龄超20年。
  • 若委内瑞拉、伊朗、俄罗斯制裁全部解除，至少65%受制裁船队（船龄>20年）将退出，导致运力减少10%。
  • 委内瑞拉石油出口占全球海运量0.9%，但因航距较长，贡献1.8%原油油轮需求，已纳入基准情景。
  • 伊朗制裁解除情景下，4.8%全球原油油轮需求将从影子船队转移至主流船队，VLCC受益最大。
  • 俄罗斯制裁解除情景下，若航线未逆转，净需求影响+6.3/+4.7个百分点（原油/成品油）；若逆转，净需求影响+1.7/-1.5个百分点。
  • 红海中断逆转情景下，原油/成品油轮需求减少2%，对Suezmax和Aframax影响更大。
  • 每1ppt净需求变化，原油油轮TCE变动US$6,000/天，成品油轮TCE变动US$3,500/天。
  • 每US$10,000/天原油/成品油轮TCE变化，中远海能税后盈利变动Rmb1,018mn/Rmb542mn。

论述逻辑

高盛从影子船队退出导致有效运力收紧出发，认为委内瑞拉制裁部分解除已推动运输向主流船队转移，构成基准情景运价上行基础。进一步，若伊朗或俄罗斯制裁解除，更多老旧受制裁船队将退出市场（因船龄高、维护成本高、监管风险大），而需求端可能因航线变化（如俄罗斯石油不再绕航）部分抵消，但净效果仍为需求增长或运力减少，从而推高运价。红海中断逆转则相反，缩短航距减少需求。通过敏感性分析量化运价变化对中远海能盈利的影响，最终上调盈利预测和目标价。

关键展望

  • 报告明确提及的验证点：委内瑞拉石油运输向主流船队转移的进度；伊朗制裁解除概率（Polymarket预测36%）；俄罗斯制裁是否解除及欧盟是否恢复购买俄罗斯石油；红海中断是否逆转。
  • 时间窗口：12个月目标价基于2026E P/B。
  • 风险：下行风险来自红海中断逆转（-10%/-6%）；上行风险来自制裁解除情景（最高+94%/+102%）。

推荐标的

  • 中远海能 H股（1138.HK）：买入，12个月目标价HK$16.0，当前价HK$14.20，上行12.7%。
  • 中远海能 A股（600026.SS）：买入，12个月目标价Rmb18.0，当前价Rmb15.87，上行13.4%。

关键图表

Exhibit 1: Assessing the potential impact on COSCO Shipping Energy in a range of geopolitical scenarios

Exhibit 2: Crude tanker/product tanker shipping demand breakdown (updated title)

Exhibit 3: VLCC TCE and Geopolitical Risk Index

Exhibit 4: We expect +2.1/-0.6pp net demand(supply) of global crude tanker in 2026/27E...

Exhibit 5: .. and -2.3/-2.9pp net supply of global product tanker in 2026/27E

Exhibit 6: According to S&P estimates, the shadow tanker fleet accounts for 18.5% of the global tanker fleet

Exhibit 7: The sanctioned fleet accounted for 16% of global tanker fleet capacity as of Jan 27, 2026

Exhibit 8: Shadow fleet capacity breakdown by countries and ship types

查找相关研报 →