摩根士丹利：英伟达：业绩直击要害

原标题：NVIDIA Corp.: NVIDIA earnings straight down the fairway

摘要

摩根士丹利维持英伟达（NVDA）超配评级及Top Pick，目标价从285美元上调至288美元。4月季度营收816.15亿美元，超预期，数据中心收入752.49亿美元，环比增20.8%，同比增92.4%。公司指引7月季度营收910亿美元，环比增115亿美元。Vera Rubin按计划推进，预计3Q交付，将巩固AI工厂经济领先地位。CPU业务CY26目标200亿美元，有望实现营收市场领导。估值低于17倍明年PE，相对AI同行折价明显。上调FY27/FY28营收及EPS预测。

主要观点

• 4月季度营收816.15亿美元，超市场预期789.07亿美元及摩根士丹利预期792.64亿美元，环比增19.8%，同比增95.1%。
• 数据中心收入752.49亿美元，环比增20.8%，同比增92.4%；其中超大规模客户环比增12%，同比增115%。
• 非GAAP EPS 1.87美元，超市场及摩根士丹利预期（均为1.75美元）。
• 7月季度营收指引910亿美元（中点），超市场预期872.93亿美元及摩根士丹利预期878.80亿美元，环比增11.5%。
• 毛利率指引75.0%，高于市场预期74.5%，与摩根士丹利预期75.1%基本一致。
• Vera Rubin按计划3Q交付，早于此前2H指引，缓解延迟担忧。
• CPU业务CY26目标200亿美元，有望超越英特尔和AMD成为营收市场领导者。
• 购买承诺增至1190亿美元，环比增近300亿美元，其中950亿美元将在未来3个季度用于生产。
• 股票回购800亿美元，股息年化1美元（收益率约0.5%）。
• 估值低于17倍明年PE，相对AI同行折价明显，是主要机会。
• 上调FY27营收至3930.05亿美元（原3805.91亿美元），EPS至8.98美元（原8.61美元）；FY28营收至5988.09亿美元（原5874.50亿美元），EPS至13.15美元（原13.11美元）。

论述逻辑

英伟达4月季度业绩超预期，数据中心增长强劲，Vera Rubin按计划推进，CPU业务有望成为市场领导者，购买承诺显示需求旺盛。尽管市场对份额流失存在担忧，但Vera Rubin将提供有力回应。估值相对AI同行折价，且公司作为最重要AI芯片供应商地位稳固，因此维持超配评级并上调目标价。

关键展望

• Vera Rubin 3Q交付，将证明英伟达硬件在AI工厂经济中的领先地位。
• CPU业务CY26目标200亿美元，有望实现营收市场领导，更多细节将在Computex/GTC主题演讲中披露。
• 估值低于17倍明年PE，相对AI同行折价，是主要机会。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• NVIDIA Corp. (NVDA.O)：评级Overweight，Top Pick，目标价288美元（基于CY27 MW EPS 13.08美元，约22倍PE）。

关键图表

图1. 损益表摘要：截至2026年4月季度的NVDA快照

图2. 损益表差异：MW财务数据，除每股数据外单位为百万美元

图3. NVDA：预计损益表

图4. NVDA：预计资产负债表

图5. NVDA：预计现金流量表