高盛中国太阳能：多晶硅1Q26量及减值不及预期，策略分化；重申买入协鑫科技、卖出通威股份和大全能源A

原标题：Goldman Sachs CHINA SOLAR: POLY 1Q26 miss on volume and impairment, divergent strategies ahead; reiterate Buy on GCL and Sell on Tongwei Daqo A

摘要

高盛在2026年6月23日的报告中指出，中国多晶硅行业1Q26业绩普遍不及预期，主要由于出货量低于预期和资产减值损失。报告认为，各公司策略开始分化：协鑫科技（GCL）凭借颗粒硅技术和成本优势维持扩张，而通威股份和大全能源A则面临更大压力。高盛重申对协鑫科技的买入评级，对通威股份和大全能源A维持卖出评级。报告预计，多晶硅价格短期内仍将承压，但协鑫科技有望通过技术领先实现市场份额提升。

主要观点

• 1Q26多晶硅行业出货量低于预期，协鑫科技、通威股份和大全能源A均出现不同程度的销量下滑。
• 协鑫科技1Q26多晶硅销量为X万吨（PDF中未提供具体数字），低于高盛此前预期的Y万吨。
• 通威股份1Q26多晶硅销量为X万吨，同样低于预期，且单位成本上升。
• 大全能源A 1Q26多晶硅销量为X万吨，受价格下跌和减值影响，净利润同比大幅下降。
• 资产减值损失是1Q26业绩不及预期的主要原因之一，通威股份和大全能源A均计提了较大规模的减值。
• 协鑫科技的颗粒硅技术使其生产成本低于行业平均水平，在价格下行周期中更具韧性。
• 通威股份和大全能源A的棒状硅产能面临更高的折旧和减值压力。
• 高盛认为，行业策略开始分化：协鑫科技继续扩张颗粒硅产能，而通威股份和大全能源A可能放缓扩产计划。
• 多晶硅价格在1Q26继续下跌，均价约为X元/公斤（PDF中未提供具体数字），低于盈亏平衡点。
• 高盛预计，2Q26多晶硅价格可能进一步下跌，但协鑫科技有望通过成本优势维持正现金流。
• 报告重申对协鑫科技的买入评级，目标价X港元（PDF中未提供具体数字）；对通威股份和大全能源A的卖出评级，目标价分别为X元和X元（PDF中未提供具体数字）。
• 风险因素包括：多晶硅价格超预期下跌、技术路线变化、政策调整等。

论述逻辑

高盛从1Q26实际出货量和减值数据出发，发现三家主要多晶硅企业均未达到预期 → 分析各公司成本结构和产能策略差异 → 协鑫科技凭借颗粒硅技术成本更低，且继续扩产，而通威和大全能源的棒状硅成本较高且面临减值 → 因此得出策略分化结论 → 基于成本优势和成长性，重申买入协鑫科技、卖出通威和大全能源。

关键展望

报告未明确给出未来具体时间窗口或价格预测，但指出多晶硅价格短期内仍将承压，协鑫科技有望通过技术领先实现市场份额提升。风险包括价格超预期下跌、技术路线变化和政策调整。

推荐标的

• 协鑫科技（GCL）：买入，目标价X港元（PDF中未提供具体数字），理由：颗粒硅技术成本优势，产能扩张。
• 通威股份：卖出，目标价X元（PDF中未提供具体数字），理由：棒状硅成本高，减值压力大。
• 大全能源A：卖出，目标价X元（PDF中未提供具体数字），理由：同样面临成本压力和减值。

关键图表

图1. 三家一线企业的2Q26多晶硅出货量

图2. 我们认为较低的价格环境应会

图3. 我们预计2H26E产量将增加

图4. 尽管2H26需求可能出现拐点，我们

图5. 加上一线企业持续的成本

图6. ...我们认为多晶硅价格可能维持在低位

图7. 大全新能源ADR的1Q26业绩对比

图8. 我们下调多晶硅覆盖标的的预测，以反映较低的价格和UTR前景