老董的视界深处

· Morgan Stanley · 其他

摩根士丹利：2026年TMT大会的三大主题

在线阅读 PDF下载研报分享链接

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录

原标题：Morgan Stanley 3 Key Themes From The 2026 TMT Conference

摘要

摩根士丹利在2026年TMT大会后总结了三大主题：GenAI与GPU驱动的进步、资本支出ROIC与数据驱动预算、以及代理技术的最新发展。报告指出，GenAI在编码和客户服务方面已接近临界点，更多公司（如UBER、CART、BKNG、EXPE、CHWY、RBLX、APP）正在利用GPU驱动的机器学习提升运营效率。META和GOOGL展示了数据驱动的资本支出ROIC，META量化了+3%的转化率提升和+7%的有机内容浏览量增长。代理技术方面，大型LLM玩家正将购物代理转向零售商/供应商应用，强化了对BKNG、AMZN、DASH的看涨观点。报告还覆盖了GOOGL、META、TTD、APP、RBLX、U、CHWY、EBAY、ETSY等公司的核心业务和AI进展。

主要观点

  • GenAI和GPU驱动的进步正在扩大效率并加速飞轮效应：编码和客户服务接近临界点，更多公司使用GPU驱动的机器学习管理业务（如库存匹配、司机/快递路线规划、内容匹配等）。
  • META的广告增长飞轮加速：广告定位/性能提升带来更高ROAS和更大广告支出，LLM集成到核心广告/内容算法可能成为2027年超预期增长的下一个解锁点。
  • GOOGL创新加速：Nano Banana在2周内推动2000万新Gemini订阅者；云业务预计到2030年占EBIT的37%。
  • 私有LLM公司称计算能力仍呈指数级增长，下一代模型（可能在Blackwell芯片上训练）将带来惊喜。
  • SMID互联网公司中，EBAY的代理销售工具使每个卖家的列表增加50%，点击率提高40%；GRND的Edge订阅（仅AI功能）在80美元/月时获得高采用率，正在测试100-500美元/月。
  • META的数据驱动预算流程：+3%转化率提升（IG上对最高意图广告提示应用更多计算），+7%有机内容浏览量（FB上过去两年收入影响最大的产品发布）。
  • GOOGL的云业务积压订单达2430亿美元，环比增长54%，资本支出增长面临物理限制（供应获取、招聘限制、建设时间、电力等）。
  • 代理技术演进：大型LLM玩家将早期水平购物代理转向零售商/供应商应用（如Walmart、Target、Booking.com、Instacart），强化了BKNG、AMZN、DASH的看涨观点。
  • BKNG和EXPE强调数据、实时详细供应和客户服务对代理的重要性，同时使用GenAI和GPU构建更好的平台内代理体验以驱动/保留直接流量。
  • 电商平台（EBAY、ETSY、CHWY）愿意与水平代理合作，但重点是通过定制代理功能改善站内体验；CART也在构建自己的平台内代理产品。
  • 广告技术和内容平台（U、RBLX、APP、TTD）认为代理不会造成脱媒，反而增加决策系统的复杂性/价值。

论述逻辑

报告从TMT大会的24场主题演讲和小组会议中提炼三大主题。首先，GenAI和GPU驱动的进步已从概念验证进入实际应用，提升运营效率和货币化能力，META和GOOGL的飞轮效应加速。其次，资本支出ROIC成为焦点，META和GOOGL通过数据驱动预算和实验验证投资回报，META量化了具体收益，GOOGL的云积压订单显示高可见性。最后，代理技术从革命性转向演进性，大型LLM玩家调整策略与零售商合作，强化了平台型公司的护城河。报告通过具体公司案例（如EBAY、GRND、BKNG、EXPE）和财务数据（如META的转化率提升、GOOGL的云积压）支撑观点，并展望2026年代理技术的进一步进展。

关键展望

  • META：第一个GenAI驱动的增长证明点预计在2026年春夏季（下一代基础模型发布）；LLM集成到推荐系统有望支持2027年中期20%以上的收入增长。
  • GOOGL：云业务到2030年占EBIT的37%；资本支出增长可能面临物理限制，2027/2028年资本支出二阶导数可能减速。
  • 代理技术：2026年预计有更多平台内代理功能上线（如EBAY、ETSY、CHWY、CART），可能改善转化率、留存率和频率。
  • 报告未明确给出具体目标价或评级变化。

推荐标的

  • META：看涨，数据驱动ROIC，广告增长飞轮加速，LLM集成带来2027年超预期增长潜力。
  • GOOGL：看涨，AI创新加速（Nano Banana），云业务高增长（积压2430亿美元），预计2030年云占EBIT的37%。
  • BKNG：看涨，代理技术演进中数据、供应和客户服务优势，平台内代理体验提升直接流量。
  • AMZN：看涨，代理技术框架中拥有多个“I”优势。
  • DASH：看涨，代理技术框架中拥有多个“I”优势。
  • EBAY：代理销售工具提升效率（列表增加50%，点击率提高40%），GMV增长广泛。
  • GRND：Edge订阅（AI功能）在80美元/月时高采用率，测试100-500美元/月。
  • APP：20-30%增长框架为基线，AI驱动推荐质量提升，转化率仅1.3%显示巨大空间。
  • RBLX：AI是平台加速器，代理工作流可使创作者在数天内构建AAA级体验。
  • U：AI是结构性顺风，Vector平台早期，中国合资企业亮点。
  • CHWY：FY26 EBITDA利润率扩张，Chewy Vet Clinics预计2030年达10亿美元GMV。
  • ETSY：GMS增长四大支柱，搜索和发现投资改善匹配。
  • TTD：CPG和汽车疲软为周期性，零售媒体是2026年最大机会，AI驱动优化。

关键图表

Exhibit 1: 3 Key Themes From The 2026 TMT Conference

Exhibit 2: GOOGL - Anat Ashkenazi, Chief Financial Officer

Exhibit 3: META - Susan Li, Chief Financial Officer

Exhibit 4: TTD - Jeff Green, CEO

Exhibit 5: APP - Adam Foroughi, CEO & Matthew Stumpf, CFO

Exhibit 6: RBLX - Naveen Chopra, CFO

Exhibit 7: U - Matthew Bromberg, CEO

Exhibit 8: CHWY - Sumit Singh, CEO

Exhibit 9: EBAY - Jamie Iannone, CEO & Peggy Alford, CFO

Exhibit 10: ETSY - Kruti Goyal, CEO & Lanny Baker, CFO

查找相关研报 →