2026-09-16 · 国内研报 · 公司/行业基本面

兴业证券证券行业2026年中报综述：科创和出海的两大增长叙事

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

兴业证券对证券行业2026年中报的综述认为，权益市场交投活跃推动行业进入景气周期，科创跟投与券商出海构成两大增长叙事，维持行业“推荐”评级。 2026上半年42家上市券商合计营业收入、归母净利润同比分别+46.0%、+49.1%至3,637.83、1,551.54亿元，平均ROE达4.67%（同比+1.20pct），自营收入1,725.69亿元维持第一大收入来源；管理费用率同比-8.02pct至42.8%，经营杠杆升至4.28倍，归母净利润CR5较2025年+2.70pct至50.0%。市场端日均股基成交额同比+101.0%至3.24万亿元，佣金率跌至0.0164%，港股IPO募集资金同比+99.7%至2,173.90亿港元，两融余额3.02万亿元较年初+18.9%。科创牛市下21家样本券商金融资产较年初+11.9%至69,951亿元，投资收入同比+52.6%至1,508.68亿元，国泰海通、招商证券另类子公司净利润分别达65.07、52.20亿元；出海方面中信证券国际ROE达39%，头部券商累计增资境外超500亿元。报告预测2026年中性情形行业营收、净利润分别为6,678、2,738亿元（同比+23.7%、+24.5%），券商A股合理估值区间的具体数值无法从报告文本确认；投资主线是PB-ROE框架下对“高ROE+低PB”头部券商的重定价，看好国泰海通A+H、中信证券A+H、华泰证券A+H、广发证券A+H及香港交易所。

主要观点

2026上半年42家上市券商合计营业收入、归母净利润同比+46.0%、+49.1%至3,637.83、1,551.54亿元，平均ROE达4.67%（同比+1.20pct），二季度单季营收、归母净利润同比+58.6%、+82.0%

分业务看，经纪、投行、资管、自营、利息、其他收入同比分别+54.2%、+24.9%、+24.0%、+48.9%、+52.9%、+32.6%，自营业务收入占比47.4%，维持行业第一大收入来源

降本增效显著：管理费用同比+23.3%至1,548.95亿元，管理费用率同比-8.02pct至42.8%；信用减值损失43.14亿元（同比+596.0%），减值损失率同比+0.94pct至1.2%

行业马太效应兑现：营业收入CR5较2025年+3.35pct至46.5%，归母净利润CR5+2.70pct至50.0%，系国泰海通整合的规模效应与头部券商投行储备、海外业务优势

经纪业务量增价减：日均股基成交额3.24万亿元（同比+101.0%），行业佣金率跌至0.0164%；席位租赁、代销收入同比+74.5%、+85.8%，新发私募规模5,871.96亿元（同比+85.7%）带来财富端格局重构

客户资金与新开户创新高：客户交易结算资金余额较年初+37.5%至4.45万亿元，新开股票账户2,022.60万户，同比增长60.5%

投行业务受发行制度改革与港股热潮推动：IPO、再融资家数同比+39.2%、+48.4%至71和138家，港股IPO募集资金同比+99.7%至2,173.90亿港元，投行收入同比+24.9%至194.05亿元，IPO与再融资项目储备CR10分别高达63.7%、64.3%

资管业务景气上行：42家上市券商大资管收入同比+23.8%至300.94亿元，公募规模较年初+5.5%、私募+6.8%；券商资管总规模71,644亿元较年初+11.2%；国金证券大资管收入同比+133.5%跑出显著Alpha

科创牛市带动投资业务扩表：21家样本券商金融资产较年初+11.9%至69,951亿元，股票资产+25.0%为主要增配方向（预计主要系场外衍生品业务增长），样本券商投资收入同比+52.6%至1,508.68亿元

直投和另类子公司步入收获期：国泰海通、招商证券另类子公司净利润分别达65.07、52.20亿元，利润贡献度分别31.1%、49.1%；以长鑫科技为例，前期股权投资收益对券商利润的贡献已显著超越传统投行承销收入

OCI高股息策略扩容：光大证券、东吴证券增配OCI股票致公允价值较年初+43.1%、+42.3%至54.2、174.5亿元；长期看OCI账户通过股利收入为自营提供稳定利润安全垫，但短期红利回调或侵蚀净资产

信用业务两融高景气、股质收缩：两融余额3.02万亿元较年初+18.9%，融资、融券余额分别+18.7%、+41.0%；质押股数较年初-2.65%至2,848.53亿股，21家样本券商两融利率均值4.2%较年初下降0.49个百分点

出海成为第二增长曲线：中信证券国际、华泰金控香港净利润同比+105.6%、+157.9%至57.16、27.23亿人民币，中信证券国际实现39%的ROE，中信、华泰国际子公司利润贡献度分别提升至23.9%、23.3%；近年来头部券商密集增资境外，累计增资超500亿元

投资建议：本轮牛市推动券商估值体系重构，头部券商凭综合业务、国际化与高杠杆资产负债表能力实现α盈利，中小券商仍为β资产；未来主线是PB-ROE框架下“高ROE+低PB”头部券商重定价，看好国泰海通A+H、中信证券A+H、华泰证券A+H、广发证券A+H与香港交易所

论述逻辑

市场风险偏好抬升、交投活跃叠加资本市场改革政策密集落地 → 经纪、两融放量（日均股基成交额+101.0%、两融余额+18.9%）且发行制度改革与港股上市热潮推动股债融资回暖 → 收费类业务与资金类业务共振，42家上市券商营收+46.0%、归母净利润+49.1%，降本增效下管理费用率-8.02pct → 科创牛市（沪深300 +7.6%、科创综指+54.0%）使券商直投/另类跟投步入收获期，投资收入+52.6%成为盈利核心引擎，同时头部券商国际子公司高ROE兑现（中信证券国际ROE 39%）→ 收入与利润集中度同步回升（净利润CR5达50.0%），头部券商摆脱市场β实现α盈利 → 在PB-ROE框架下对“高ROE+低PB”头部券商重定价 → 推荐国泰海通A+H、中信证券A+H、华泰证券A+H、广发证券A+H及香港交易所。