伯恩斯坦：高通（QCOM）：突发新闻？FQ226 预览

原标题：Qualcomm (QCOM): Breaking news? FQ226 preview

摘要

伯恩斯坦在高通 FQ226 财报前发布预览报告，维持市场表现评级，目标价 140 美元。报告预计 FQ226 营收 106 亿美元、每股收益 2.55 美元，与指引和一致预期一致；FQ326 营收 102 亿美元、每股收益 2.37 美元，基本符合一致预期。全年 FY26 营收 428 亿美元、每股收益 10.64 美元，低于一致预期（435 亿美元/11.02 美元），因智能手机动能减弱及 AAPL 芯片订单流失。FY27 营收 414 亿美元、每股收益 9.74 美元，同样低于一致预期。报告认为近期股价上涨更多是逼空而非基本面驱动，尽管估值便宜，但前瞻数字偏高，不足以扭转市场情绪。

主要观点

• 预计 FQ226 营收 106 亿美元、每股收益 2.55 美元，与指引和一致预期一致。
• 预计 FQ326 营收 102 亿美元、每股收益 2.37 美元，基本符合一致预期（102 亿美元/2.38 美元）。
• 全年 FY26 营收 428 亿美元、每股收益 10.64 美元，低于一致预期（435 亿美元/11.02 美元），因下半年智能手机动能减弱及 AAPL 订单流失。
• 全年 FY27 营收 414 亿美元、每股收益 9.74 美元，低于一致预期（439 亿美元/10.97 美元）。
• 近期下调评级，因预计今年智能手机出货量受内存动态影响，可能出现两位数同比下滑。
• CQ1 智能手机出货量环比下降约 14%，同比下降约 4%，预计全年同比压力加大，Android 表现弱于整体市场，苹果抢占份额。
• 近期股价上涨受数据中心产品 6 月发布传闻及 OpenAI 智能手机合作猜测推动，但报告认为这些消息并非意外。
• 公司已定于 6 月 24 日举行分析师日，原计划重点展示数据中心，因此 6 月发布数据中心产品是预期内。
• OpenAI 智能手机合作传闻中，任何 OpenAI 手机大概率仍会使用高通芯片，除非大幅扩大市场或抢占苹果份额，否则难以带来巨大增量。
• 报告认为近期股价上涨更多是逼空而非基本面驱动，股票普遍不受欢迎，估值便宜但前瞻数字偏高。
• AAPL 芯片订单流失预计在年底加速，AAPL 芯片贡献约每股 2.50 美元收益。

论述逻辑

报告从高通即将发布的 FQ226 财报切入，指出其业绩预期与一致预期基本一致，但全年及下一年度预期低于市场共识，核心原因是智能手机市场受内存价格上涨影响，出货量可能两位数下滑，且 AAPL 自研芯片导致订单流失。近期股价因数据中心和 OpenAI 合作消息上涨，但报告认为这些催化剂已被市场预期，且无法根本改变智能手机疲软的基本面。因此，维持市场表现评级，认为估值虽低但不足以吸引买家。

关键展望

• 财报电话会议关注点：智能手机/设备增长前景、内存价格对需求的影响、AAPL 份额变化、FQ4 季节性、三星 Exynos 份额、OpenAI 合作细节、AI 智能手机驱动因素、竞争与定价、渠道库存、AAPL 版税协议到期（2027 年）、华为版税续约、中国版税风险、AI 新举措（Humain 等）、数据中心 CPU 需求、芯片组 ASP 和毛利率、运营支出增长、汽车和 IoT 表现、内容/价格提升能力、晶圆产能、AI PC 收入、AR/VR 潜力。
• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

• 高通（QCOM）：评级 Market-Perform，目标价 140 美元，理由：智能手机出货量面临内存动态压力，前瞻数字偏高，估值便宜但不足以吸引买家。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。