贺赛一 陶冶 陆文韬 郭书音 行业研究 2Q26大模型发展复盘及展望：关注算力利用效率提升及差异化定价能力

摘要

招银国际复盘2Q26大模型发展指出，基础模型智能能力的竞争仍在加剧，Claude Fable 5和智谱GLM 5.2分别推升了海外与国内的智能能力上界。 行业演进主要围绕深化编程/办公智能体能力与持续优化推理调用价格两大趋势，最优模型调用价格已由2026年3月的约1.2美元/百万tokens降至6月的约0.058美元/百万tokens。 受模型智能提升、多模态发展及Agent渗透推动，全球月均AI Token消耗量预计将在2030年超过26万万亿，复合增速107%，其中Agent场景占比将达约84%。 在算力侧，主流厂商通过模型稀疏化、长上下文优化等全栈工程系统压低单位成本。 资本化进程显著加速，Anthropic的ARR反超OpenAI并筹备IPO，国内智谱与MiniMax亦启动科创板上市。 股票层面，推荐受益于Token需求指数级增长及具有差异化定价能力的阿里巴巴、腾讯、快手，以及美股科技巨头微软、谷歌、亚马逊。

主要观点

• 基础模型智能能力竞争加剧，Anthropic与智谱分别在海外与国内市场表现领先。

• 行业趋势向深化智能体能力与优化推理调用价格演进，高性价比推动模型调用渗透提升。

• 中国开源模型凭借性价比优势成为全球AI Token的主要供应商。

• 全球AI Token消耗量将呈现指数级增长，Agent场景为核心驱动力。

• 预计到2030年Agent场景将占据全球AI Token消耗量的绝大比例。

• 主流大模型厂商的算力优化已转向模型稀疏化与注意力机制改造等全栈工程。

• 国产模型厂商通过架构创新在推理侧系统性压低单位成本。

• 海外基础模型平台资本化加速，Anthropic的ARR体量已超越OpenAI。

• 国内AI模型平台资本化进程加速，智谱、MiniMax等启动A股科创板IPO。

• AI应用B端商业化加速，C端仍处早期阶段。

• OpenAI通过Codex和广告业务积极扩展第二增长曲线。

论述逻辑

• 基础模型智能能力的竞争加剧及新模型发布，推升了行业整体智能能力上界。

• 随着各环节算力效率的改善，行业持续优化推理调用价格及性价比。

• 性价比优化与智能能力提升反过来大幅推动了全球Token调用需求，特别是Agent场景的指数级增长。

• 国内外基础模型平台顺应需求爆发，加速商业化进程与资本化布局。

• 最终传导至应用端，具备丰富场景及云业务的头部互联网厂商将最为受益。

关键展望

• Google有望在7月发布Gemini 3.5 Pro，进一步提升编程和智能体等能力。

• Anthropic 2Q26运营盈利预期能否如期兑现将成为后续关注点。

• 阶跃星辰预期将在年底前完成港股上市。

• 微信AI智能体“小微”有望在2H26正式上线，切入智能体赛道。

• 预计2026年二季度AWS营收增速将进一步提升至31%。

推荐标的

• 腾讯（700 HK）：买入评级，目标价750.0港元。看好其AI多方面逐渐兑现及微信AI智能体长期广阔空间。

• 阿里巴巴（BABA US）：买入评级，目标价220.1美元。主因云计算收入增长前景强劲且闪购业务减亏支撑盈利修复。

• 快手（1024 HK）：买入评级，目标价70.5港元。看好可灵模型迭代与商业化加速带来的估值修复。

• 微软（MSFT US）：买入评级，目标价616.4美元。Azure高速增长及AI变现稳步推进，按使用量计费模式有望释放商业化潜力。

• 谷歌（GOOG US）：买入评级，目标价425.0美元。AI推动核心搜索和云业务强劲增长，维持稳健盈利。

• 亚马逊（AMZN US）：推荐关注。AWS营收同比增长环比加速，与Anthropic深化合作有望推动AI云收入增长。