化工行业1H26回顾：利润率大幅提升，资本开支继续下降

摘要

1H26 石化化工上市公司业绩符合预期，实现营收 1.98 万亿元，同比增长 10.3%，归母净利润 1,427 亿元，同比增长 62.7%。 受益于原材料和产品价格上涨，1H26 行业毛利率与净利率同比分别提升 2.8ppt 和 2.32ppt 至 18.8% 和 7.2%，多个子行业净利润同比增超 60%。 2Q26 行业归母净利润达到 821 亿元，同/环比分别增长 91.3%/35.5%，净利率提升至 7.74%，继续创 3Q22 以来新高。 供给端资本开支与在建工程持续走低，1H26 资本开支同比下降 5.7% 至 1,473 亿元，2Q26 不含石油石化央企的固定资产加在建工程增速降至 4.1%，创 2015 年以来最低增速。 中金公司认为，短期大宗材料紧缺导致开工率下降、供给收缩及下游低库存，叠加旺季来临有望带动短期盈利改善；中长期在资本开支下行和反内卷政策驱动下景气有望反转，建议关注龙头企业。

主要观点

• 1H26 石化化工上市公司整体业绩表现符合预期，营收与归母净利润实现双增长。

• 受益于原料及产品价格上行，1H26 行业盈利能力明显改善，多个子行业净利润同比增幅超过 60%。

• 2Q26 行业营收与利润加速改善，净利率达 7.74%，继续刷新 3Q22 以来新高。

• 2Q26 细分板块盈利分化中多数走强，民营大炼化等板块净利增速超 90%，有机硅实现扭亏。

• 行业资本开支与在建工程规模持续下滑，固定资产与在建工程合计增速创 2015 年以来新低。

• 高分子助剂、有机硅、聚氨酯等多个细分子行业 1H26 资本开支缩减超过 20%。

• 中金公司维持所有覆盖公司的盈利预测与目标价不变。

论述逻辑

• 原料与化工品价格上涨及库存收益推动 1H26 及 2Q26 营收和毛利率大幅走阔，拉动净利率创 3Q22 以来新高。

• 原油与 LPG 等材料紧缺致开工率下降带来供应缩减，结合下游低库存与旺季驱动，推导出短期化工品盈利有望改善。

• 资本开支与在建工程增速降至历史低位，配合反内卷政策倡导，推导出石化化工行业中长期景气有望反转的结论。

关键展望

• 短期展望：伴随传统需求旺季来临及下游低库存，石化产品供应受限将支撑短期化工品盈利改善。

• 中长期展望：行业资本开支持续下降与反内卷政策共同推动下，石化化工行业景气有望反转。

• 核心风险关注：国际原油价格出现大幅波动，或全球经济增速不及预期。

推荐标的

• 建议关注中国石化、万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工等化工龙头的中长期布局机会；维持覆盖公司盈利预测和目标价不变。