科技行业产业研究深度：谁拿走了算力的利润？全国一体化算力网下的商业模式与企业出路

摘要

这是国金证券2026年9月3日发布的71页科技产业深度，围绕全国一体化算力网下算力产业的价值分配、商业模式与企业出路展开。 政策层面，“十五五”规划纲要将全国一体化算力网纳入109项重大工程，与水电并列升格为国家级基础设施；截至2026年一季度，“1+M+N”调度体系接入155家企业、163EFLOPS算力，八大枢纽智算规模占全国超八成、枢纽间时延低于20毫秒。 报告认为定价体系重构是本轮变革主线：日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2025年底的100万亿、2026年3月突破140万亿，两年增长超1000倍，三大运营商率先推出词元资费套餐，计费由“卖机柜”的硬件计价转向“卖词元”的按量计量，GaaS成为运营高阶形态。 利润与估值逻辑随之迁移：价值分配重心自上游硬件转向中游调度运营与下游应用，利润来源转为调度溢价与词元分成，估值锚从机柜规模、GPU库存转向算力利用率、词元产出能力、调度技术与合规资质。 技术与竞争层面，2025年国产AI芯片出货占中国市场41%（英伟达55%），液冷渗透率2026年预计跃升至37%，2026年全球光模块市场有望达228亿美元、800G与1.6T合计占约64%；市场形成公有云、运营商、第三方IDC、地方国资四大阵营，头部集中加剧，中小主体需向行业专属与边缘算力突围。 报告同时指出行业受六类结构性矛盾（东西部供需、高低端算力、软硬件生态、投入回报、异构标准、算力与能耗错配）与四类风险（政策合规、供应链、技术供需、绿色运维）约束，将呈螺旋升级而非线性增长；建议经营主体把握词元计价、国产算力替代、液冷与算电协同三大红利，投资人分周期布局：2026-2027年液冷与800G/1.6T光模块、2028-2029年国产AI芯片与算力调度软件、2030年及以后算电协同与边缘算力。

主要观点

• 政策定位升格：全国一体化算力网纳入“十五五”规划纲要109项重大工程，与水电等并列升格为国家级基础设施，行业从“东数西算”物理布局迈入“算网融合、全域调度、算电协同”新阶段；2026年4月28日中央政治局会议统筹规划水网、新型电网、算力网等六大国家级基础设施。

• “1+M+N”调度体系成为核心支撑：截至2026年一季度，顶层平台直接接入163EFLOPS算力资源，各级区域/行业节点累计汇集316EFLOPS智算资源，覆盖31个省区市155家企业的578个资源池、72万张GPU加速卡；国家级监测调度平台已接入137万P智算资源、接入率72%。

• 算力供给快速扩张：2025年智能算力规模达1037.3EFLOPS（FP16）、通用算力85.8EFLOPS（FP64），预计2028年智能算力突破2781.9EFLOPS、2023-2028年复合增速约46%；对外商用算力中心标准机架从2024年底880万架增至2025年9月1250万架、预计2026年3月达1445万架，两年增幅超六成。

• 词元经济爆发重构定价体系：日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2025年底的100万亿、2026年3月突破140万亿，两年增长超1000倍，仅2025年底至2026年3月三个月内再增40%；三大运营商率先推出词元资费套餐（上海电信1元对应25万额度点、上海移动1元可购40万Tokens），计费由“卖机柜”转向“卖词元”，GaaS成为运营高阶形态。

• 算力租赁市场高增但纯硬件模式见顶：2026年一季度国内算力租赁市场规模680亿元、同比增长62%，预计全年突破2600亿元；基础租赁存在收入天花板、客户粘性弱、无法捕获AI应用层增值三重局限，行业向分层算力订阅、GaaS、行业专属定制升级。

• 国产AI芯片份额首超四成：2025年中国市场AI加速卡总出货400万张，国产厂商出货165万张、占41%，英伟达占55%；华为昇腾81.2万张、平头哥26.5万张、昆仑芯11.6万张、寒武纪11.6万张；华为2026年3月发布Atlas350加速卡（昇腾950PR、自研HBM、mxFP4算力1.56 PFLOPS），FP4推理性能为英伟达H20的2.87倍，但软件生态割裂仍是国产规模化落地核心瓶颈。

• 液冷从可选配置升级为主流配套：2025年中国液冷服务器市场约218亿元、2026年有望达257亿元；渗透率2021-2025年从不足3%突破至20%，2026年预计跃升至37%、2027年突破50%、2028年达65%、2030年攀升至82%（2027-2030为乐观情景预测）；2025年液冷数据中心市场规模159.8亿元、同比增长45.2%，2028年有望达470.4亿元。

• 高速光模块高景气：LightCounting预测2026年全球光模块总市场规模有望达228亿美元，其中800G和1.6T合计约146亿美元、占整体约64%；1.6T已进入小规模商用试点，3.2T与CPO是中长期迭代方向；观研口径下2025年全球市场268亿美元、同比增长74.03%，2030年将达1086亿美元、2026-2030年复合增速32.3%。

• 利润与估值体系重构：价值分配重心自上游硬件转向中游调度运营与下游应用，利润沿“芯片差价→调度溢价”“机柜租金→词元分成”“一次性建设→持续服务”三条路径迁移，HBM等关键硬件紧缺进一步压缩囤卡转租盈利、强化轻资产运营逻辑；估值锚从机柜规模、GPU库存转向算力利用率、词元产出能力、调度技术水平、合规资质壁垒四个新维度。

• 竞争格局四阵营分化、头部集中：公有云厂商、电信运营商、第三方IDC、地方国资平台壁垒分化，长期形成“运营商守网络和政企渠道、云厂商做技术和生态、第三方IDC做精细化运营、国资平台做资源供给”的分工；2022年第三方服务商市场份额51.68%首次超过三大运营商合计48.32%（电信19.27%、移动14.70%、联通14.35%），截至2026年6月底全国已建成52个万卡以上智算设施且大多由头部主体运营。

• 行业受六类结构性矛盾约束：东西部供需空间、高低端算力层级、软硬件生态、投入与回报、异构标准、算力与能耗六类错配，叠加政策合规、供应链、技术供需、绿色运维四类风险，行业将呈矛盾博弈、螺旋升级而非线性增长。

• 分周期投资与规避建议：短期（2026-2027年）重点关注液冷配套、800G/1.6T高速光模块；中期（2028-2029年）布局国产AI芯片、算力调度软件企业；长期（2030年及以后）聚焦算电协同配套、边缘算力运营服务商；传统无差异化竞争力的通用IDC项目属于明确产能过剩赛道，应主动规避。

论述逻辑

• 政策升格（109项重大工程+算电协同首次写入政府工作报告+政治局会议与水电并列）→ 算力网从“东数西算”物理布局进入“算网融合、全域调度、算电协同”阶段，“1+M+N”体系打通跨域调度（163EFLOPS、155家企业接入，枢纽间时延低于20毫秒）→ 调度打通后词元经济爆发（日均调用量两年增长超1000倍）→ 运营商推出词元资费套餐，定价由硬件计价转向按量词元计价 → 商业模式沿“基础资源租赁→分层算力订阅→GaaS→行业专属定制”逐级升级 → 利润从上游“芯片差价、机柜租金”向中游“调度溢价、词元分成”与下游应用迁移，HBM等硬件紧缺进一步压缩囤卡转租盈利、支撑轻资产运营逻辑 → 估值锚从机柜规模、GPU库存转向算力利用率、词元产出、调度技术、合规资质四维 → 头部主体凭枢纽资源、自研调度系统、长期订单三重壁垒集中（52个万卡设施大多由头部运营），中小厂商转向行业专属与边缘算力垂直赛道 → 六类结构性矛盾与四类风险划定行业边界，呈螺旋升级而非线性增长 → 由此推导出经营主体把握词元计价、国产替代、液冷与算电协同三大红利，以及投资人分周期布局、规避过剩赛道的行动建议。

关键展望

• 分周期投资窗口明确：短期（2026-2027年）液冷配套与800G/1.6T高速光模块；中期（2028-2029年）国产AI芯片、算力调度软件；长期（2030年及以后）算电协同配套、边缘算力运营服务商。

• 液冷渗透率预测：2026年跃升至37%，预计2027年突破50%临界点、2028年达65%、2030年攀升至82%（中商产业研究院口径，2027-2030为乐观情景预测，受成本、政策、产能影响存在较大偏差风险）。

• 算力规模展望：预计2028年中国智能算力突破2781.9EFLOPS，2023-2028年复合增速约46%。

• 液冷数据中心市场：赛迪顾问预测未来三年维持35%以上增速，2028年市场规模有望达470.4亿元，实现三年翻倍以上增长。

• 光模块市场预测：2025年全球268亿美元、同比增长74.03%，预计2030年达1086亿美元、2026-2030年复合增速32.3%（观研报告口径）；中国2025年接近449亿元，2030年有望突破1520亿元。

• 政策时间节点：国能发科技〔2026〕34号提出到2027年支撑人工智能创新发展的安全、绿色、经济的能源保障体系初步构建；北京市方案明确到2027年具备100%自主可控智算中心建设能力；国家枢纽新建数据中心绿电配套80%为中长期引导目标。

• 产业规模推演：刘烈宏在中国发展高层论坛2026年年会上推演，到“十五五”末我国人工智能相关产业规模有望达到10万亿元区间（论坛公开推演结果，非国家规划约束指标）。

• 存储供给约束：SK海力士CEO于2026年8月表态，AI带来的存储紧张局面或将延续至2030年底（属企业管理层前瞻判断，存在不确定性）；美光2026自然年度HBM产能已通过长期协议基本锁定。

• 风险提示：政策落地不及预期、技术更新迭代不及预期、供应链及外部风险失控、下游客户预算不及预期等风险。

推荐标的

• 报告为产业深度研究，明确声明不构成个股投资推荐，未给出个股评级、目标价或覆盖标的列表。

• 产业案例——润泽科技：完成京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈、海南自由贸易港、甘肃六大区域布局，建成7个人工智能计算中心基础设施集群；2023年7月廊坊基地A-11项目为全国首例整栋纯液冷智算中心，作为头部第三方IDC转型代表被分析。

• 产业案例——华为及国产芯片阵营：华为2026年3月发布Atlas350加速卡（昇腾950PR、首次配置自研HBM、mxFP4算力1.56 PFLOPS），官方FP4推理性能为英伟达H20的2.87倍；2025年出货华为昇腾81.2万张、平头哥26.5万张、昆仑芯11.6万张、寒武纪11.6万张；中国电信京津冀智能算力中心建成国产液冷单集群万卡智算资源池（单池3760PFLOPS、核心环节国产化率100%）。

• 产业案例——下游整车企业：蔚来、小鹏等国内部分整车企业已建设大规模异构训练算力集群，用于端到端大模型训练，作为车-云协同算力需求的代表场景。