摩根大通 矿业日报：铁矿石 0.1%，锂辉石+3.8%，RMS维持增持，中国金属活动追踪等

摘要

摩根大通发布每日矿业跟踪报告，隔夜大宗商品中铁矿石（$/t）微跌0.1%至97，普氏锂辉石（$/t）上涨3.8%至1,895，WTI原油与布伦特原油分别回落4.5%与3.6%。 公司层面，Ramelius Resources（RMS）发布4年期展望更新，尽管面临Mt Magnet建设风险，但产量展望较该行预期高出3-14%，AISC指导值较预期低3-11%，上调净现值（NPV）4%并维持增持（OW）评级。 欧洲金属与矿业板块方面，铜价维持高位支撑自由现金流，看好ALLLN、NHYNO与VKFP，并将MTNA上调至中性。 高频数据显示，截至9月18日当周中国铜去库3kt，弱于5年季节性平均的约17kt去库幅度，但随着LME铜价回调，在岸采购溢价显著反弹至120$/t以上；铝去库步伐则依然强劲。 此外，报告还更新了全球矿业股隔夜走势及研究资料库覆盖标的评级动向。

主要观点

• 隔夜大宗商品中锂精矿与部分工业金属上涨，能源与贵金属走弱：普氏锂辉石价格上涨3.8%至1,895$/t，LME铜与镍分别上涨1.1%和0.8%，布伦特原油下跌3.6%至100$/bbl，黄金下跌0.8%至4,343$/oz。

• Ramelius Resources发布4年期展望，产量与成本表现好于预期抵消了资本支出上升的影响，维持增持评级。

• 除FY28因Mt Magnet提产推迟3个月使产量比摩根大通预期低6%外，RMS截至FY30的产量展望比摩根大通预期高3-14%；FY27至FY30的AISC指导值比摩根大通预期低3-11%。

• RMS估值具吸引力，模型上调NPV 4%，公司提供至FY31达25%的产量复合增长率，对应FY28E的EBITDA利润率约为70%。

• 欧洲投资级金属与矿业在铜价高位支撑下自由现金流强劲，看好电气化相关长期前景，并维持对ALLLN、NHYNO、VKFP的增持评级，同时将MTNA评级从低配上调至中性。

• 中国金属高频活动追踪显示：截至9月18日当周中国铜去库仅3kt，明显弱于5年季节性平均的约17kt去库；但随着LME铜价回调，在岸铜采购溢价大幅反弹至120$/t以上。

• 中国铝去库节奏保持强劲，且海外运费大幅上涨：西澳至中国海运费YTD上涨64%，巴西至中国海运费YTD上涨77%。

• 在澳大利亚金属与矿业研究库中，分析师提示Simandou正在提产而中国经济数据偏弱，预计2026年铁矿石价格为99$/t。

• 铀矿板块调整后出现估值支撑，将PDN与DYL上调至增持评级；首予NexGen Energy、Catalyst Metals、Bannerman Energy、Paladin Energy、Capstone Copper增持评级。

论述逻辑

• 商品高频数据与中国去库跟踪 -> 铜消费去库力度季节性偏弱（3kt vs 均值17kt），但价格回调刺激采购溢价回升超120$/t；铝消费保持强劲去库 -> 供需端与电气化长期趋势支撑基础金属企业强劲自由现金流 -> 看好相关优质矿企。

• 矿企指引更新（RMS 4年展望） -> 除FY28因Mt Magnet爬坡延期3个月导致产量低于预期6%外，截至FY30产量前景比摩根大通预期好3-14%，且FY27至FY30的AISC指引值低于预期3-11% -> 生产与成本优化对冲了FY27资本支出（增长加勘探）超预期30%的影响 -> 上调NPV 4%，估值具吸引力（0.74x P/NPV，5x FY28E EV/EBITDA） -> 维持增持评级。

关键展望

• 公司展望与日程：RMS发布4年展望（截至FY30产量前景好于预期3-14%，FY28除外），覆盖范围涵盖BHP、RIO、S32、FMG、MIN、SFR、LTR等公司，但后续各矿企的具体财报与报告日程在文本中未给出，具体日期无法从文本确认。

• 铁矿石中长期预测与供应增量： Simandou项目提产进行中，叠加中国钢铁产量平稳预期，预计2026年铁矿石价格为99$/t；远期曲线显示铁矿石呈贴水结构（Spot 97$/t降至27m的94$/t）。

• 铝与锂供需格局：铝市场面临2027/28年平衡走向宽松的预期；锂市场供需评估显示中期仍存在供应缺口，但CY27 EBITDA盯市上调幅度有所收窄。

• RMS项目执行与建设风险：虽然FY28因Mt Magnet提产出现3个月延迟，且该项目仍面临施工建设风险，但FY31前复合增速与利润率依然确立。

推荐标的

• Ramelius Resources (RMS.AX)：维持增持（OW）评级；NPV上调4%，交易于0.74x P/NPV及5x FY28E EV/EBITDA，具备25%的FY31产量复合增速与~70%的FY28E EBITDA利润率。

• MTNA：由低配（UW）上调评级至中性（Neutral）。

• ALLLN、NHYNO、VKFP：维持增持（OW）评级；受益于高铜价与电气化需求带来的强劲自由现金流。

• NexGen Energy (AU)：首予增持（OW）评级；优质资产且估值合理。

• Catalyst Metals：首予增持（OW）评级；风险已被充分定价，潜在上行空间巨大。

• Bannerman Energy：首予增持（OW）评级；大型资源量支撑数十年矿山寿命并具备产量翻倍潜力。

• Paladin Energy (PDN.AX)：上调/首予增持（OW）评级；稳健的增长前景与具备吸引力的估值指标。

• Capstone Copper (CSC.AX)：首予增持（OW）评级；纯正铜矿标的，高成长性且估值不高。

• Lotus Resources：首予减持/低配（UW）评级；执行风险高企且估值过高。

• Deep Yellow / Boss Energy：首予中性（Neutral）评级；估值合理。

• IGO Ltd. (IGO.AX)：下调至中性（Neutral）评级；首选锂矿标的明确为PLS（PLS.AX）。

• Perseus Mining：维持增持（OW）评级；至FY29产量增长50%驱动EBITDA翻倍。

关键图表

图1. 即将发布的报告