张曦月 公司研究 业绩点评 若羽臣（003010）：HaeinCorp（003010）：自有品牌放量驱动业绩跃迁，情绪消费重塑估值锚点

摘要

财信证券维持若羽臣（003010.SZ）"买入"评级，目标市值98.42—115.99亿元，对应目标价31.64-37.29元，给予2026年28-33倍PE估值。 公司从电商代运营起家，已转型为以自有品牌为核心的新消费品牌公司，2025年自有品牌营收18.13亿元（同比+261.94%），营收占比首次过半达52.83%。 三大自有品牌中，绽家2025年营收10.69亿元（同比+120.8%，毛利率68.40%），斐萃营收6.96亿元（同比+5645.39%，毛利率86.96%），纽益倍营收突破4700万元。 品牌管理业务2025年营收8.95亿元（同比+78.63%），已成为第二增长曲线；代运营业务持续收缩至7.23亿元。 行业端，中国家清护理市场2029年预计达2173亿元（CAGR 7.7%），膳食补充剂市场2029年预计达4101亿元（CAGR 9.5%）。 预计公司2026-2028年营收分别为58.22/78.78/96.15亿元，归母净利润分别为3.53/5.47/7.33亿元，当前股价22.44元对应2026年PE为19.79倍，参照可比公司均值42.5倍存在明显折价。

主要观点

• 公司2025年自有品牌营收18.13亿元，同比增长261.94%，营收占比首次过半达52.83%，成为核心增长引擎

• 绽家2025年营收10.69亿元，同比增长120.8%，营收占比提升至31.16%，毛利率68.40%，是公司最核心的营收驱动品牌

• 斐萃2025年营收6.96亿元，同比增长5645.39%，呈爆发式增长，毛利率86.96%，是公司增速最快的品牌

• 纽益倍于2025年6月推出，主打麦角硫因胶囊（定价99元/30粒），截至年末营收突破4700万元

• 品牌管理业务2025年营收8.95亿元，同比增长78.63%，营收占比26.08%，已成为公司第二增长曲线

• 代运营业务持续收缩，2025年营收7.23亿元，营收占比由2022年的86.78%下滑至21.08%

• 中国家清护理市场2024年规模1501亿元，预计2029年达2173亿元，2024-2029年CAGR 7.7%；其中织物清洁护理占比最高（58.23%）

• 中国膳食补充剂市场2024年规模2606亿元，预计2029年达4101亿元（CAGR 9.5%）；美容类膳食补充剂2024-2029年预计CAGR 15.3%，为增速最高细分赛道

• 公司实际控制人王玉、王文慧夫妇合计控制42.94%股份，核心管理层均为80后、入司超10年，治理结构稳定

• 2025年公司整体毛利率59.8%（较2020年+25.16pct），整体费用率53.2%（其中销售费用率48.01%），净利率5.66%

• 绽家在2024年中国前五大高端洗衣液品牌中增速第一（零售额同比+114.1%），市占率3.0%；斐萃仅用12个月即实现累计零售额突破5亿元，为前五大美容膳食品牌中最快

• 2025年公司实现营收34.32亿元（2023-2025年CAGR 58.5%），归母净利润1.94亿元（2023-2025年CAGR 89.23%），重回高增长轨道

论述逻辑

• 公司以代运营起家积累快消全域运营经验，2020年末引入绽家开启从服务商向品牌商战略跃迁

• 自有品牌高速放量驱动业务结构质变，2025年自有品牌营收占比首次过半，成为核心增长引擎

• 公司2023-2025年营收和归母净利润复合增速分别达58.5%和89.23%，重回高速增长轨道

• 参照可比公司2026年PE均值42.5倍，若羽臣仅19.79倍存在估值折价，给予2026年28-33倍PE，对应目标市值98.42—115.99亿元，维持买入

关键展望

• 预计2026-2028年营收分别为58.22/78.78/96.15亿元，同比+69.6%/+35.3%/+22.1%

• 预计2026-2028年归母净利润分别为3.53/5.47/7.33亿元，同比+81.4%/+55.1%/+34.1%，对应PE为20/13/10倍

• 维持"买入"评级，目标市值98.42—115.99亿元，目标价31.64-37.29元

• 绽家预计2026-2028年营收20.21/27.66/32.79亿元，对应增长89.07%/36.83%/18.56%

• 斐萃预计2026-2028年营收16.14/25.26/33.63亿元，对应增长131.7%/56.55%/33.11%

• 预计2026-2028年整体毛利率分别为64.6%/67.3%/69.0%，费用率预计持续上行

推荐标的

• 若羽臣（003010.SZ）：维持"买入"评级，目标价31.64-37.29元，目标市值98.42—115.99亿元，当前价22.44元对应2026年PE 19.79倍

• 可比公司估值参考：壹网壹创（300792.SZ）2026PE 42.94倍、水羊股份（300740.SZ）39.76倍、丸美生物（603983.SH）44.8倍，均值42.5倍；若羽臣2026PE 19.79倍