高盛：东鹏饮料（605499.SS）：NDR要点：向多品类饮料公司转型；维持销售/净利润目标，成本锁定

原标题：Eastroc Beverage (605499.SS): NDR highlights: Evolving into a multi-category beverage player; maintained sales/NP target with cost

摘要

高盛于2026年4月9日举办东鹏饮料线下NDR，公司管理层重申2026年销售同比增长20%以上、净利润增长20%以上的目标，得益于成本锁定和经营杠杆。PET成本已锁定在约6000元/吨，同比降低约10%；白糖50%已锁定，其他部分原材料也已锁定，增强利润率韧性。能量饮料1Q26月度sell-through增长稳健，预计全年品类增速超过行业双位数增长。补水啦进入规模化阶段，长期潜力80-100亿元。果之茶2025年销售额超5亿元，终端网点超200万个，2026年预计毛利率扩张。公司计划2026年投入约20万台冰柜（2025年22万台），整体销售费用率因规模效应有望下降。高盛维持买入评级，12个月目标价300元，基于28倍2027年预期市盈率。

主要观点

• 2026年展望：管理层重申销售同比增长20%以上（能量饮料双位数增长，1Q26月度sell-through符合目标），净利润增长20%以上，受益于成本锁定和经营杠杆。
• 成本趋势与锁定：PET成本已锁定在约6000元/吨，同比降低约10%；白糖50%已锁定，其他部分原材料也已锁定，增强2026年利润率韧性。潜在波动因素包括油价波动导致的公用事业/能源费用。
• 能量饮料：1Q26月度sell-through增长稳健，预计全年品类增速超过行业双位数增长。公司自2025年起调整组织结构和KPI，以sell-through为渠道绩效关键指标，4Q25起实施更严格的发货管理，预计2026年季度增长更平滑。竞争方面，公司保持促销灵活性，1Q26竞争逐步正常化。毛利率受益于PET成本锁定和经营杠杆。
• 补水啦：管理层已做好竞争策略准备，计划保持渠道促销灵活性（经销商返利、扫码红包中奖率），并增加体育等营销活动。补水啦进入规模化阶段，长期潜力80-100亿元。毛利率受益于PET成本锁定和经营杠杆。
• 其他饮料：果之茶2025年销售额超5亿元，终端网点超200万个，预计增长势头持续，通过丰富产品线（4Q25新推555ml装）和消费者促销（扫码红包）实现。2026年毛利率预计随规模扩大而扩张。海导椰奶春节期间sell-through强劲，主要来自送礼和餐饮场景。无糖茶、咖啡、奶茶产品有潜力，渠道覆盖快速。公司有信心继续向多品类饮料公司转型。
• 渠道与营销投入：主要包括营销投入和冰柜相关投入，整体销售费用率因规模效应可能下降（2026年计划投入约20万台冰柜，2025年22万台）。
• 股东回报：公司发布A股回购计划，金额10-20亿元，管理层表示未来可能根据股价走势成为常规操作。
• 评级与目标价：高盛给予买入评级，12个月目标价300元，基于28倍2027年预期市盈率，参考农夫山泉和Monster历史平均市盈率。
• 风险：能量饮料行业增长放缓、竞争加剧、新品推广失败或慢于预期、产能瓶颈、原材料成本上涨、区域扩张慢于预期、网点渗透/冰柜部署慢于预期、声誉风险。

论述逻辑

高盛通过NDR获取管理层对2026年业绩的指引，核心逻辑是：成本锁定（PET同比降10%、白糖50%锁定）提供利润率安全垫，叠加经营杠杆（能量饮料规模效应、补水啦和果之茶放量）推动净利润增长20%以上；能量饮料品类增速超过行业双位数，补水啦和果之茶等新品贡献增量，公司向多品类饮料平台转型；渠道管理优化（sell-through考核、严格发货）使季度增长更平滑；冰柜投入减少但规模效应降低费用率；回购计划增强股东回报。因此维持买入评级和300元目标价。

关键展望

• 2026年销售同比增长20%以上，净利润增长20%以上。
• 能量饮料全年增速超过行业双位数增长。
• 补水啦长期潜力80-100亿元。
• 果之茶2026年毛利率扩张。
• 冰柜投入约20万台（2025年22万台）。
• 回购计划10-20亿元，未来可能常规化。
• 风险因素：行业增长、竞争、新品、产能、原材料成本、区域扩张、网点渗透、声誉。

推荐标的

• 东鹏饮料（605499.SS）：买入，12个月目标价300元（基于28倍2027年预期市盈率），当前价格201.61元，上行空间48.8%。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。