谢雄雄 公司研究 公司深度 德源药业（920735）：从慢病仿制药企迈向创新成长新阶段

摘要

东莞证券发布德源药业（920735）深度报告，首次覆盖给予“增持”评级。 公司是专注内分泌与慢病领域的现代化制药企，在售品种共22款，全面覆盖糖尿病、高血压等代谢慢病赛道。 2021至2025年公司业绩持续高速增长，五年营收CAGR为19.79%，归母净利润CAGR为32.02%；其中2025年营收达10.58亿元，归母净利润达2.37亿元。 国内糖尿病治疗需求巨大，2024年我国20至79岁成年糖尿病患者规模已达1.48亿人，用药市场规模约560亿元，预计到2030年有望突破750亿元。 公司坚持“以仿养创、仿创结合”路线，在研品种超30个，核心三重受体激动剂DYX116已进入II期临床，覆盖糖尿病、减重赛道。 仿制药现金流持续反哺创新研发，若临床进展顺利，有望打开第二增长曲线。 根据Wind一致预期，预计公司2026年和2027年每股收益分别为1.92元和2.03元。

主要观点

• 首次覆盖给予公司“增持”评级，预计2026年和2027年每股收益分别为1.92元和2.03元。

• 公司业绩整体成长性较好，五年营收与归母净利润复合增速分别达19.79%和32.02%。

• 2025年公司营收增长至10.58亿元，归母净利润达2.37亿元，同比大增33.87%。

• 公司是国内专注内分泌治疗药物领域的知名企业，目前拥有22款在售品种。

• 糖尿病治疗药物为公司营收主要贡献者，2025年营收占比达67.40%。

• 国内糖尿病用药市场空间巨大，2024年市场规模约560亿元。

• 预计2030年国内糖尿病药物市场规模有望突破750亿元。

• 公司持续加码研发投入，2025年研发费用提升至1.20亿元，研发费用率持续超10%。

• 截至2025年末，公司在研品种超30个，涵盖仿制药、多肽创新药、小分子1类新药。

• 核心三重受体激动剂DYX116已进入II期临床，覆盖糖尿病、减重赛道。

论述逻辑

• 国内老龄化加深及生活方式改变 → 推高国内糖尿病发病负荷及治疗需求（2030年药物市场规模有望突破750亿元） → 公司作为具备22款在售品种的知名慢病药企充分受益 → 核心高毛利复方产品放量带动业绩与盈利能力高增（五年归母净利润CAGR达32.02%） → 公司以仿制药现金流反哺创新研发（研发费用率超10%） → 核心三重受体激动剂DYX116等创新药推进 → 有望打开第二增长曲线与估值重估空间。

关键展望

• 根据Wind一致预期，公司2026年和2027年每股收益预计分别为1.92元和2.03元。

• 核心三重受体激动剂DYX116覆盖糖尿病、减重赛道，若临床进展顺利有望打开第二增长曲线与估值重估空间。

• IDF预测至2050年，国内糖尿病患者数量将升至1.683亿人，患者增长长期延续。

推荐标的

• 德源药业（920735）：给予“增持”评级（首次覆盖）。公司仿创结合，商业化网络成熟，若创新管线临床进展顺利有望打开第二增长曲线。