秦和平 张馨月 公司研究 业绩点评 优步（UBER）：2026Q2业绩点评：盈利能力持续提升，收购布局全球市场

摘要

国泰海通点评优步（UBER.N）2026 年二季度业绩：当季总预定额 580 亿美元、同比增长 24%，月活跃用户 2.08 亿（+16%）、总行程数 38.67 亿（+18%），预定额加速增长。 公司实现营业收入 142 亿美元、同比 +12%，Non-GAAP 经营利润 21 亿美元、同比 +40%，主要源于毛利率同比提升、盈利能力增强。 分业务看，出行业务预定额 289.88 亿美元（+22%）、Non-GAAP 经营业绩利润率 30%；外卖业务预定额 274.63 亿美元（+26%）、Non-GAAP 营业利润率 20%；货运业务复苏，收入 15.83 亿美元（+26%）但 Non-GAAP 营业利润率仍为 -1.5%。 公司拟收购 Delivery Hero，已投资约 40 亿美元获得其 37% 经济权益，服务范围将覆盖至约 100 个市场，同时提供出行和外卖服务的市场数量接近翻倍，交割预计 2027 年下半年完成。 国泰海通预计 2026E/2027E/2028E 营业收入 587/661/749 亿美元、经营利润 88/109/135 亿美元、GAAP 净利润 69/93/116 亿美元。

主要观点

• 2026Q2 预定额加速增长：总预定额 580 亿美元、同比 +24%；月活跃用户 2.08 亿（+16%），总行程数 38.67 亿（+18%）。

• 收入与利润同步增长且利润增速显著快于收入：营业收入 142 亿美元（+12%），Non-GAAP 经营利润 21 亿美元（+40%），主要原因为毛利率同比提升。

• 四项费用率同比均上行：运营/销售/研发/一般及行政费用率分别为 5.7%/10.7%/7.3%/6.6%，同比增加 0.2/1.1/0.7/1.3 个百分点。

• 出行业务表现平稳：预定额 289.88 亿美元（+22%），收入 73.63 亿美元（+1%），Non-GAAP 营业利润 22.15 亿美元（+28%），Non-GAAP 经营业绩利润率 30%。

• 外卖业务表现平稳：预定额 274.63 亿美元（+26%），收入 52.45 亿美元（+28%），Non-GAAP 营业利润 10.55 亿美元（+38%），Non-GAAP 营业利润率 20%。

• 货运业务复苏：预定额 15.71 亿美元（+25%），收入 15.83 亿美元（+26%），Non-GAAP 营业利润 -0.24 亿美元（同比 +8%），Non-GAAP 营业利润率 -1.5%。

• 拟收购 Delivery Hero 拓展全球网络：服务范围将覆盖至 100 个左右市场，同时提供出行和外卖服务的市场数量接近翻倍，让百万级消费者享受 Uber One 服务；2026Q2 已通过股份购买及衍生工具投资约 40 亿美元，获得 Delivery Hero 37% 的经济权益。

• 推荐逻辑基础：UBER 凭借多年在全球出行与外卖领域的深耕构建平台生态与网络效应，运力整合与品牌影响力具备优势；通过业务结构优化、成本控制与规模效应，收入利润持续增长、现金流显著改善；自动驾驶等新技术布局有望巩固核心竞争力、拓展长期成长空间。

• 风险提示：首页列出行业竞争加剧风险、会员订阅率不及预期、自动驾驶发展不及预期；正文进一步提示宏观经济风险、行业竞争加剧、长期投资影响利润率、AI 进展不及预期、下游客户订单量不及预期、国际贸易风险。

论述逻辑

• 需求端：总预定额同比 +24%、月活用户与行程数双位数增长，显示预定额加速增长 → 财务端：收入 142 亿美元（+12%）、Non-GAAP 经营利润 21 亿美元（+40%），毛利率提升验证盈利能力增强 → 结构端：出行与外卖两大主业平稳增长（Non-GAAP 利润率 30%/20%）、货运业务收入复苏（+26%）→ 战略端：拟收购 Delivery Hero 将服务范围扩至约 100 个市场、双业务市场数量接近翻倍，跨平台协同放大长期空间 → 平台生态、规模效应与成本控制共同支撑收入与利润持续增长、现金流显著改善。

• 基于上述盈利可持续性与自动驾驶等新技术的长期布局，判断公司步入盈利能力与创新并进的新阶段、估值具上升弹性 → 结合可比公司水平给予 26 年 PS 3.0 倍 → 得出目标价 86 美元，维持“增持”评级。

关键展望

• Delivery Hero 收购计划预计于 2027 年下半年完成交割，届时公司服务范围覆盖至 100 个左右市场，同时提供出行和外卖服务的市场数量接近翻倍。

• 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价 86 美元（12 个月维度；按报告评级说明，增持指相对当地市场指数涨幅 10% 以上）。

• 报告明确的未来风险验证点：行业竞争加剧、会员订阅率不及预期、自动驾驶发展不及预期，以及宏观经济风险、长期投资影响利润率、AI 进展不及预期、下游客户订单量不及预期、国际贸易风险。

推荐标的

• Delivery Hero：作为被收购标的被提及，UBER 已投资约 40 亿美元获得其 37% 经济权益，预计 2027 年下半年完成交割；报告未对 Delivery Hero 本身给出评级或目标价。