汇丰：中远海能：运价或已见顶，下调至减持

原标题：in ME-China VLCC TCE rates; we expect rates to normalise…

摘要

汇丰将中远海能H股和A股评级从持有下调至减持，目标价分别上调至13.50港元和17.20元人民币。报告指出，年初至今H/A股已上涨83%/89%，主要受中东-中国VLCC TCE运价飙升6倍推动，但运价已于3月5日见顶，预计将正常化。中东石油减产、IEA释放储备及俄罗斯石油制裁缓和等因素将削弱油轮需求。尽管短期运价仍处高位，但竞争加剧和油轮重新定位将压制运价。汇丰上调2026年盈利预测79%，但认为股价已接近历史高位，下行风险较大。

主要观点

• 中远海能H/A股年初至今上涨83%/89%，而恒生国企指数下跌3%。
• H股交易于1.9倍共识12个月远期市净率，接近全球金融危机后高点。
• 中东-中国VLCC TCE运价从3月5日峰值回落15%，但仍高达41.1万美元/天（截至3月13日）。
• 报告认为运价已见顶，预计将正常化，削弱股价动能。
• 克拉克森估计中东石油产量减少约800万桶/天，限制油轮需求。
• 全球在途原油自2月27日下降6%（图表2），表明更多油轮压载航行寻找替代货物。
• 油轮正重新定位至中东替代港口（延布、富查伊拉、阿曼）、西非和美国湾。
• 尽管吨海里可能增加，但替代货物竞争加剧将压制运价。
• 美国对俄罗斯石油制裁给予30天豁免，约1.25亿桶俄罗斯原油在途，消耗这些库存将减少合规油轮需求。
• 全球浮式存储自2月27日下降20%（图表20）。
• 国际能源署将释放4亿桶储备（约20天霍尔木兹海峡供应量），影响取决于释放节奏和用途。
• 汇丰石油团队指出，中东停产恢复可能需要数月，可能造成物流瓶颈。

论述逻辑

中东冲突导致霍尔木兹海峡受阻，中东-中国VLCC运价飙升6倍，推动中远海能股价大涨。但运价已从3月5日峰值回落，且中东石油减产、IEA释放储备、俄罗斯制裁缓和等因素将减少油轮需求。同时，油轮重新定位至替代港口，竞争加剧，运价面临下行压力。尽管吨海里可能上升，但不足以维持当前高位运价。因此，汇丰认为股价已充分反映利好，下调评级至减持。

关键展望

• 报告明确预期运价将正常化，但未给出具体时间窗口。
• 上行风险：油轮吨海里增加（长距离贸易）及霍尔木兹海峡安全通行谈判成功，可能重振中东石油流量并提升油轮需求。
• 下行风险：中东石油产量持续削减、IEA储备释放、俄罗斯石油流向变化。

推荐标的

• 中远海能H股 (1138 HK)：评级下调至减持，目标价13.50港元（前值10.00港元），当前股价17.57港元，潜在下跌23.16%。
• 中远海能A股 (600026 CH)：评级下调至减持，目标价17.20元人民币（前值13.00元人民币），当前股价22.11元人民币，潜在下跌22.21%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。