1季度GDP及3月经济活动数据点评：内需修复渐入佳境

摘要

华泰研究指出，2026年一季度中国实际GDP同比增长回升至5%，名义GDP增速跳升至4.9%，GDP平减指数回升至-0.1%，显示名义增长与通胀指标正温和修复。 在内需动能回升的带动下，一季度贸易顺差对名义GDP增速的贡献降至-0.3个百分点，总需求对外需的依赖度下降；同时在广义财政融资同比少增的背景下，内需对财政支出的依赖度也明显降低，经济周期自身调整已走到曲线右侧。 3月份受春节偏晚的季节性因素扰动，各项经济活动指标较1-2月有所回撤，但需求总体维持韧性。 3月规模以上工业增加值同比增长5.7%，高于市场预期；社会消费品零售总额同比增长1.7%，其中汽车家电等“以旧换新”品类受高基数拖累回落，而通讯器材类零售大幅增长。 投资端制造业投资增速回补至4.9%，地产开发投资降幅略有走阔但新房成交量价边际改善。 往前看，需关注高油价及地缘冲突对全球需求与中国出口的潜在影响，以及地产“小阳春”等内需企稳改善的持续性。

主要观点

• 一季度实际和名义经济增长双双明显回升，内需对整体增长的贡献创下2021年以来的最高水平。

• 一季度贸易顺差同比收窄及财政融资少增环境下，内需增长动能回升，且对财政支出依赖度下降。

• 受春节偏晚的季节性因素影响，3月工业增加值同比有所回落但仍好于市场预期，表明内需正稳步修复。

• 3月社会消费品零售总额增速不及预期，受补贴退坡及高基数影响汽车家电零售回落，但通讯器材类表现强劲。

• 制造业投资增速出现回补，受实际产能利用率见底及企业盈利修复预期托举。

• 3月基建投资增速略有放缓，主要受财政扩张力度边际回落及春节前项目施工前置的挤出效应影响。

• 地产市场初现积极信号，3月新房成交金额和面积同比降幅显著收窄，地产销售呈现边际企稳迹象。

• 通胀指标正逐步修复，国际油价上涨叠加国内产能优化及需求企稳，推动供需再平衡。

论述逻辑

• 一季度GDP数据超预期回升且平减指数改善，显示供需再平衡及内需修复渐入佳境；3月单月数据虽受春节错位扰动有所回撤，但剔除季节性因素后，工业生产、制造业投资及地产销售的超预期表现验证了经济周期自身调整已走到曲线右侧。后续需重点观察外需变数（地缘冲突与高油价）对出口的冲击，以及地产小阳春内需修复的持续性。

关键展望

• 需密切跟踪高油价及全球地缘冲突对全球需求减缓的边际影响，进而对中国出口及生产带来的拖累。

• 全球制造业景气度仍在修复区间，4月初出口高频数据及韩国前10日出口增速均显示出口端依然维持韧性。

• 地产成交呈现改善迹象，4月上半月30大中城市商品房成交同比回正，内需企稳趋势的持续性需进一步观察。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的