中信期货 余典 冉宇蒙 钟宏 期货研究 商品期货 建材策略报告：系市场态谨慎，成本撑与需求博弈下价格区间震荡

摘要

报告认为，当前黑色系商品市场整体呈现“成本强、需求弱”的博弈格局，市场心态趋于谨慎、等待旺季需求验证，预计短期黑色系价格以区间震荡运行为主，中线展望为震荡。 成材端，杭州螺纹3120（0）元/吨、上海热卷3330（0）元/吨持稳，建筑用钢成交量89831（-1222）吨、热轧板卷成交量42235（-575）吨双双回落，钢厂亏损扩大压制铁水复产高度，但整体库存压力不大、价格下方空间有限。 炉料端，8月26日山西省停产炼焦煤煤矿合计53座、涉及产能5750万吨，焦煤供应延续低位、现货涨势不改，焦炭100-110元/吨二轮提涨落地且仍有提涨预期；铁矿青岛港61.5%PB粉697（+1）元/吨，短期受港口罢工及天气扰动支撑、价格韧性，中期供需偏宽松维持震荡偏弱、观望逢高做空。 合金及建材板块，锰硅内蒙古6517出厂价5830（0）元/吨而库存仍处同期高位，硅铁远月11合约估值偏高、盘面存在高位回落风险，玻璃全国均价1063（-1）元/吨估值临近底部但上方受压，纯碱重质沙河送到价987（-12）元/吨、供需过剩未改，均缺乏明显驱动。 风险方面，上行为行业出口及国内制造业需求提振、天气事故政策致炉料供给受限、地缘冲突加剧，下行为关税出口政策利空需求、炉料供给释放超预期；截至2026-08-26，中信工业品指数2458.97（-1.29%），钢铁产业链指数2017.36（-0.37%）、年初至今+2.81%。

主要观点

• 总体判断：黑色系呈“成本强、需求弱”博弈格局，市场心态谨慎，短期价格以区间震荡为主，关注后续需求成色及炉料供应变化。

• 钢材：卷螺现货价格持稳但热卷和建材现货成交量均下降，中期展望震荡；市场对焦煤估值分歧加剧，涨势遇阻。

• 钢材供给端：钢厂亏损扩大，即便部分钢厂常规检修结束，复产高度也较为有限；淡旺季交替期终端需求尚未明显好转，但整体库存压力不大，预计短期价格下方空间有限。

• 铁矿：青岛港61.5%PB粉697（+1）元/吨，港口罢工及天气扰动预期支撑价格韧性，中期展望震荡偏弱，策略上观望等待逢高做空机会。

• 废钢：电炉利润小幅回暖、河北等地谷电利润转正，废钢性价比回升，但日耗仍明显低于去年同期水平，短期跟随成材震荡，中期展望震荡。

• 焦煤：山西停产炼焦煤煤矿53座、涉及产能5750万吨，安监严格下多数煤矿“复产不复量”，供应紧缺问题凸显、现货涨势迅猛，中期展望震荡。

• 焦煤现货与进口：介休中硫主焦煤1990（0）元/吨，甘其毛都口岸蒙5原煤1654（-111）元/吨；甘其毛都通关持续低位、海运煤到港量环比下滑，口岸及港口库存持续去化。

• 焦炭：二轮提涨100-110元/吨落地，供减需平、基本面边际好转，日照港准一干熄冶金焦出库价2060（-10）元/吨，成本推动下仍有提涨预期，短期盘面高位震荡。

• 锰硅：内蒙古6517出厂价5830（0）元/吨、天津港Mn45.0%澳块39（0）元/吨度，库存仍处同期高位且锰矿价格涨势趋缓，成本支撑不坚挺，11合约上行驱动有限，中期展望震荡偏弱。

• 硅铁：宁夏72硅铁出厂价5600（-20）元/吨，供应压力保持积累、低库存状态难以延续，远月11合约估值偏高，厂家卖保驱动转强下盘面存在高位回落风险，中期展望震荡偏弱。

• 玻璃：华北、华中主流大板均970（0）元/吨、全国均价1063（-1）元/吨，估值临近底部但价格上方仍有压制，中长期需求仍有下行预期，中期展望震荡。

• 纯碱：重质纯碱沙河送到价格987（-12）元/吨，供需过剩仍未改变、价格上方持续承压，部分企业检修结束后产量回归、供应压力仍较大，短期维持震荡。

• 商品指数：截至2026-08-26，中信工业品指数2458.97（-1.29%）、商品指数2451.48（-0.87%），钢铁产业链指数2017.36（-0.37%），近1月+4.39%、年初至今+2.81%。

论述逻辑

• 终端需求尚未明显好转＋下游对高价资源接受度有限＋钢厂亏损扩大 → 铁水复产高度受限、废钢日耗偏低 → 产业链正反馈高度受终端需求制约，成材库存压力不大使价格下方空间有限。

• 焦煤矿井安监趋严＋甘其毛都通关低位、海运煤到港减少 → 供应紧缺凸显、现货涨势迅猛 → 成本推动焦炭二轮提涨落地 → 炉料端成本支撑延续、铁矿短期亦有港口罢工与天气扰动加持。

• 成本端支撑托底＋旺季需求仍待验证压制上方空间 → 短期黑色系价格区间震荡；中期铁矿供需宽松偏弱、锰硅硅铁高库存或高估值承压、玻璃纯碱驱动不足，各品种按强弱分化为震荡或震荡偏弱。

关键展望

• 需求验证窗口：市场心态趋于谨慎，等待接下来几周需求验证，期间钢价预计区间震荡运行；下半年旺季高度预计难有亮眼表现。

• 铁矿短期支撑：国庆节前钢厂有补库预期，港口仍存罢工扰动，航运费价格高位运行，短期价格预计震荡；中期维持震荡偏弱观点。

• 焦煤现货预计仍有上涨空间，近月合约跟随现货表现强势，主力合约因远月复产预期较强短期或保持高位震荡。

• 焦炭现货在成本大幅涨价下仍有继续提涨预期，但终端需求制约钢厂利润，或压制炉料端价格上涨空间。

• 锰硅盘面偏高估值存在回调风险，需关注锰矿价格波动及厂家开工变化；硅铁盘面存在高位回落风险，关注成本端调整及主产区开工水平。

• 玻璃：淡旺季转换需求可能边际回暖，中长期需求仍有下行预期，近期产线有点火预期，价格预计震荡运行。

• 中线展望为震荡；上行风险为行业出口及国内制造业需求提振、天气事故及政策致炉料供给受限、地缘冲突加剧，下行风险为关税出口等政策利空需求、炉料供给释放增量超预期。

推荐标的

• 钢材（螺纹、热卷）：中期展望震荡——库存压力不大、下方空间有限，等待需求验证期间区间震荡，钢材终端有季节性补库预期。

• 铁矿石：中期展望震荡偏弱——短期压力不明显、刚需有支撑，策略上观望等待铁矿逢高做空的机会。

• 废钢：中期展望震荡——电炉生产恢复盈利但基本面改善有限，预计短期价格跟随成材震荡运行。

• 焦炭：中期展望震荡——二轮提涨落地、仍有提涨预期，但钢厂利润压力或压制上涨空间，短期盘面保持高位震荡。

• 焦煤：中期展望震荡——现货紧缺、价格仍有上涨空间，远月复产预期较强，主力合约短期或保持高位震荡运行。

• 玻璃：中期展望震荡——基本面缺乏明显驱动，估值临近底部但价格上方仍有压制。

• 纯碱：中期展望震荡——供需过剩仍未改变，供应压力预计仍较大。

• 锰硅：中期展望震荡偏弱——库存高企压制盘面，11合约期价进一步上行驱动有限，偏高估值存在回调风险。

• 硅铁：中期展望震荡偏弱——供应压力积累、市场货源紧张难以维持，厂家卖保驱动转强下盘面存在高位回落风险。

关键图表

图1. 品现及面日