2026-09-07 · Barclays · 公司/行业基本面

巴克莱：—全球航空航天：数据追踪与预测指南——二季度数据支撑更广泛的商业航空航天投资逻辑，而非从售后市场轮动撤离

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摘要

巴克莱 2026 年 9 月 7 日发布的全球航空航天数据追踪与预测指南认为，二季度数据支持更广泛的商业航空航天投资逻辑，而非从售后市场轮动撤离。二季度民航售后市场收入同比增长 19%，其中发动机售后市场同比增长 24.1%；尽管增速难以无限持续，机队老化、近期低退役和未解决的 MRO 产能约束将继续支撑工作量。 OE 端领先指标强劲：二季度合计毛订单达 762 架，为 2023 年四季度以来最高单季，年初至今毛订单/交付比达 2.0 倍，空客与波音上半年均无交付延期，宽体机在手订单年初至今增长 5.6%，空客正在评估 A350 在 rate 12 之上的产能提升。机队层面，窄体在役机队平均机龄已达 12.4 年（2018 年底为 10.7 年）、宽体 13.7 年（2017 年底为 11.1 年），出保机队约占商业装机机队的 82%；MTU 相关停放机队约 2,790 台，占装机基础 15.9%（疫情前约 4.5%）。报告判断周期下一阶段在 OE 而非售后市场的终结，售后与 OE 的相对盈利增长差可能收窄。更优做法是保留差异化售后市场特许经营权敞口，同时选择性增加产量增长、宽体含量与经营杠杆尚未被估值充分反映的 OE 敞口。巴克莱对英国资本品及欧洲航空航天与国防均维持中性评级，报告列示 Airbus、MTU Aero Engines、Melrose Industries 与 Safran 为重要相关股票。

主要观点

发动机售后市场仍有运行空间：二季度民航售后市场收入同比增长 19%，其中发动机售后市场同比增长 24.1%。

二季度增速难以无限持续（比较基数抬升），但发动机机队老化、近期退役量低以及未解决的 MRO 产能约束将继续支撑工作量。

OE 领先指标强劲：二季度合计毛订单达 762 架，为 2023 年四季度以来最高单季水平，年初至今毛订单/交付比（book:bill）达 2.0 倍。

空客与波音上半年均无交付延期；宽体机在手订单年初至今增长 5.6%，空客正在评估 A350 在 rate 12 之上的产能提升，为具备宽体含量的 OE 供应商提供可见的多年增长机会。

核心投资结论：周期下一阶段是 OE，而非售后市场的终结；投资者不应从售后市场敞口轮动撤离，但售后与 OE 的相对盈利增长差可能收窄。

更优策略是保留差异化售后市场特许经营权的敞口，同时选择性增加 OE 敞口，尤其是产量增长、宽体含量与经营杠杆尚未完全反映在估值中的标的。

机队老化持续加深：窄体在役机队平均机龄已达 12.4 年（2018 年底为 10.7 年），宽体达 13.7 年（2017 年底为 11.1 年）。

出保机队现约占商业装机机队的 82%，且新机交付延迟与耐久性问题促使航司继续依赖老旧机队满足需求。

年初至今取消订单合计 111 架（空客 66 架、波音 45 架），其中部分为订单转换而非“真实”取消，如 AirAsia 将 20 架 A321neo 与 15 架 A330neo 转为 150 架 A220-300 订单。

A320 家族交付按总装地点分布：汉堡为 A321 主基地、占年初至今交付约 42%，图卢兹 35%、天津 12%、Mobile 11%；图卢兹与汉堡分别占 A320 与 A321 年初至今交付的 63% 与 59%。

MTU 相关停放机队现约 2,790 台发动机，占装机基础的 15.9%（疫情前约 4.5%）；年初至今 V2500 停放增加由 Spirit Airlines 驱动。

行业评级方面，巴克莱对英国资本品、欧洲航空航天与国防、欧洲及英国航空航天与国防均给予中性（NEUTRAL）评级。

论述逻辑

二季度数据（民航售后收入 +19%、发动机售后 +24.1%、合计毛订单 762 架、空客波音无交付延期、宽体积压 +5.6%、book:bill 2.0x）→ 判断发动机售后基本面依然稳健（机队老化：窄体平均 12.4 年/宽体 13.7 年、出保机队约 82%、近期退役量低、MRO 产能约束未解、越来越多发动机接近更重 shop visits）→ 同时宽体积压增长与空客波音提产（A350 评估 rate 12 以上）为 OE 打开周期第二增长腿 → 推断售后与 OE 的相对盈利增长差将收窄（售后从异常高位回落、OE 随提产加速）→ 结论：不应从售后轮动撤离，而应保留差异化售后敞口并选择性增加 OE 敞口，尤其是产量增长、宽体含量与经营杠杆尚未被估值充分反映之处。