瑞银：中国储能行业：逆变器出口1-2月反弹

原标题：Inverter export rebounded in Jan-Feb

摘要

瑞银发布中国储能行业首读报告，基于2026年1-2月强劲的逆变器出口数据和欧洲新政策支持，重申对储能板块的积极看法。中国海关数据显示，2M26太阳能逆变器出口额达17亿美元，同比增长56%，出口量同比增长9%。欧洲市场反弹显著，出口量同比增长45%，澳大利亚、印度、日本、南非、巴西等地区也录得高增长。西班牙政府于3月21日批准一项50亿欧元的反危机法令，包含多项支持可再生能源部署的措施，预计将推动分布式光伏和电池储能需求加速增长。瑞银认为，即使不考虑中东冲突影响，住宅储能需求在经过近三年下行周期后可能已触底。覆盖标的阳光电源、海目星、科士达均给予买入评级，有望获得更多盈利上行空间。

主要观点

• 2M26太阳能逆变器出口额达17亿美元，同比增长56%，出口量同比增长9%。
• 欧洲逆变器出口量反弹45%，澳大利亚/印度/日本/南非/巴西分别增长96%/89%/57%/33%/44%。
• 整体出口价格同比上涨32%，印证逆变器和储能出口新订单正在回升。
• 西班牙批准50亿欧元反危机法令，包括：自消费住宅电池和太阳能系统所得税减免10-20%；引入容量储备费疏通并网管道；简化可再生能源加速区项目评估，审批时间减半；集体自消费项目最大距离从2公里延长至5公里；储能获得灵活并网权以改善经济性。
• 政策解决了电网互联和许可瓶颈，预计将触发分布式光伏和电池储能需求加速增长。
• 瑞银重申对全球BESS需求的积极看法，强劲出口数据和欧洲多国（英国、波兰、匈牙利、西班牙等）政策推动是证据。
• 住宅储能需求可能已触底，经历近三年下行周期和去库存。
• 覆盖标的阳光电源、海目星、科士达均给予买入评级，有望获得更多盈利上行空间。
• 主要下行风险包括：国内可再生能源装机增长慢于预期、峰谷电价差小于预期、储能系统市场准入低于预期、对中国产品关税或进口限制高于预期。

论述逻辑

中国海关2M26逆变器出口数据（金额+56%，量+9%，价格+32%）显示全球需求强劲，尤其欧洲反弹45%及其他地区高增长 → 西班牙3月21日批准50亿欧元反危机法令，包含税收减免、简化审批、延长自消费距离、储能灵活并网等措施，解决电网瓶颈 → 政策将推动分布式光伏和储能需求加速 → 住宅储能经历近三年下行后可能触底 → 瑞银维持对储能板块积极看法，覆盖标的有望受益。

关键展望

• 报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出欧洲政策（英国、波兰、匈牙利、西班牙等）的持续推动是需求增长的关键。
• 风险因素包括：国内可再生能源装机增长慢于预期、峰谷电价差小于预期、储能系统市场准入低于预期、对中国产品关税或进口限制高于预期。

推荐标的

• 阳光电源 (300274.SZ)：买入，最新价格Rmb168.54（2026年3月23日）。DCF估值法。风险包括全球光伏和储能需求放缓、逆变器和EES成本下降慢于预期、ASP低于预期、市场份额进展慢于预期、新产能扩张慢于预期。
• 科士达 (002518.SZ)：买入，最新价格Rmb44.40（2026年3月23日）。DCF估值法。下行风险包括IDC容量扩张慢于预期、进入海外超大规模供应链慢于预期、BESS产品出货恢复慢于预期、新进入者抢占份额。上行风险包括IDC扩张快于预期、进入海外供应链快于预期、BESS海外出货高于预期、与全球领先UPS品牌关系带来份额增长。
• 海目星 (688032.SS)：买入，最新价格Rmb126.84（2026年3月23日）。DCF估值法。微逆行业风险包括分布式光伏和储能需求放缓、政策进展慢于预期、微逆渗透率慢于预期。下行风险包括市场份额进展慢于预期、产品升级慢于预期、分销网络扩张慢于预期。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。