花旗：中国消费：旅游月报：Jun ’26酒店RevPAR（同比~0.4%）及海南免税销售额（同比+3.5%）

摘要

报告跟踪中国酒店、海南离岛免税及出入境旅游，认为2026年6月酒店景气偏软，而免税销售有所改善。 报告摘要将酒店综合RevPAR表述为同比下降0.4%，但住宿章节列示为下降0.8%，低于5月的同比增长0.8%。 住宿章节显示，6月入住率同比下降2.5%，是RevPAR承压的主要原因，ADR仍同比增长2.2%。 经济型酒店RevPAR同比增长2.4%，继续优于高端及中高端酒店；2026年上半年综合RevPAR仍同比增长2.9%。 海南离岛免税销售6月同比增长3.5%，较5月的0.4%提速，上半年累计增长18.8%。 出境游目的地继续分化，韩国和越南保持增长，泰国出现恢复，日本动能偏弱，长途目的地波动较大；花旗同时预计入境游延续良好趋势。 暑期短期风险来自高温、台风和洪水等极端天气，板块内花旗继续偏好亚朵，评级为1、目标价48.0美元。

主要观点

• 2026年6月中国酒店综合RevPAR表现偏软：报告摘要列示同比下降0.4%，住宿章节则列示同比下降0.8%，两处口径存在差异。

• 酒店RevPAR走弱主要由入住率下降驱动；6月OCC同比下降2.5%，而ADR仍同比增长2.2%。

• 经济型酒店继续跑赢，RevPAR同比增长2.4%，其中ADR同比增长2.4%，OCC同比基本持平。

• 高端及奢华酒店RevPAR同比下降1.8%，ADR和OCC分别同比下降0.2%和1.6%。

• 中端及中高端酒店表现更弱，RevPAR同比下降4.1%，ADR和OCC分别同比下降1.1%和3.0%。

• 2026年上半年中国酒店综合RevPAR同比增长2.9%，ADR增长3.3%，OCC下降0.4%。

• 海南离岛免税销售6月同比增长3.5%，较5月的0.4%改善；购买人数增长3.4%，人均消费微增0.1%。

• 2026年上半年海南离岛免税销售同比增长18.8%，购买人数增长12.6%，人均消费增长5.5%。

• 中国出境游恢复继续分化：韩国和越南保持增长，泰国出现恢复，日本动能偏弱，长途目的地波动较大。

• 花旗预计中国入境游继续保持良好趋势。

论述逻辑

• 月度经营数据更新 → 酒店入住率疲弱抵消ADR韧性，拖累综合RevPAR → 经济型酒店相对跑赢、高端和中高端承压；与此同时，购买人数增加推动海南免税销售改善 → 出境游目的地恢复分化且入境游趋势较好 → 暑期极端天气可能短期压制休闲需求，因此板块配置继续偏向兼具住宿与睡眠零售业务、对RevPAR波动相对更具韧性的亚朵。

关键展望

• 暑假期间，高温、台风和洪水等极端天气可能在短期内压制休闲旅游需求。

• 花旗预计入境旅游继续向好，但未在正文中给出量化预测。

• 亚朵目标价为48.0美元，估值依据为2026年预期EV/EBITDA的14倍，较中国酒店行业平均水平高10%。

• 亚朵的主要下行风险包括自然灾害或疫情对旅游的冲击、经济长期低迷、国内外酒店竞争加剧、扩张失败或新店延迟，以及监管风险。

推荐标的

• 亚朵集团（ATAT.O）：花旗继续偏好该股；报告列示价格32.23美元、评级1、目标价48.0美元。核心理由是增长较快、产品竞争力突出，尤其在中高端市场，并具备经营及盈利韧性；量化模型将其列为高风险。

关键图表

图1. 中国酒店RevPAR、ADR和入住率

图2. 中国酒店ADR同比趋势（按细分市场）

图3. 海南离岛免税：日均销售额

图4. 海南离岛免税：人均消费

图5. 海南离岛免税销售结构（按产品）

图6. 海南免税销售额与免税进口同比

图7. 中国出境游恢复程度（占2019年百分比，主要目的地）

图8. 入境与出境客流（占2019年百分比）