高盛 日本清洁能源：核能：日美策略投资：报道称第三期可能聚焦SMR；强调我们对JSW的买入评级
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摘要
据共同社9月12日（JST）报道，基于2025年7月日美关税协定的总额5,500亿美元对美投资项目，其第三期的领跑候选被认为是新一代小型模块化反应堆（SMR），大型核反应堆也被报道在考虑之列，但预计参与项目的日本核设备制造商中正出现谨慎观点。 SMR已包含在2026年3月日美首脑会谈公布的第二期项目中，据共同社，当时日美两国政府假设安装约10台机组，自第三期起的目标是进一步扩大规模。 尽管SMR为小型模块化反应堆，其主系统核部件的尺寸一般与传统反应堆相当，而日本制钢所（JSW）在大型锻造核反应堆部件领域拥有全球高份额，因此高盛在覆盖范围内强调其买入评级（最近收盘价6,966日元），12个月目标价11,500日元。 第三期项目投资规模尚不知晓，但高盛在3月报告中估计第一、二期合计可提升JSW营业利润数个百分点。 IHI也已投资美国NuScale并与其共同推进技术开发，高盛认为存在相关部件供应等合作的可能。 高盛表示将继续跟踪日美政府及相关企业的未来公告。
主要观点
- 据共同社9月12日（JST）报道，基于2025年7月日美关税协定的总额5,500亿美元对美投资项目，其第三期的领跑候选被认为是新一代小型模块化反应堆（SMR）。
- 大型核反应堆也被报道在第三期考虑之列；同时据报道，预计参与项目的日本核设备制造商中正出现谨慎观点。
- SMR已包含在2026年3月日美首脑会谈公布的第二期项目中；据共同社，当时日美两国政府假设安装约10台机组，自第三期起的目标是进一步扩大规模。
- SMR虽为小型模块化反应堆，但其主系统核部件的尺寸一般与传统反应堆相当（详见高盛JSW室兰工厂走访报告）。
- 日本制钢所（JSW）在大型锻造核反应堆部件领域拥有全球高份额；在覆盖范围内高盛强调其买入评级，最近收盘价为6,966日元。
- 第三期项目投资规模尚不知晓；但高盛在3月报告中估计，第一、二期项目合计可提升JSW营业利润数个百分点。
- IHI已投资美国NuScale并与其共同推进技术开发；高盛认为存在相关部件供应等合作的可能。
- JSW评级为买入，12个月目标价11,500日元；目标价基于FY3/30E估计、较日本航空航天与防务子行业均值14X溢价10%的目标EV/EBITDA倍数得出理论值，再以10%资本成本折现回FY3/28E。
- JSW三大下行风险：材料与工程业务生产延误；产能扩张大规模投资带来高于假设的固定成本负担；产业机械业务盈利下滑。
- 本篇延续高盛相关报告脉络：2025年10月讨论MHI/IHI可能参与核相关日美投资并聚焦JSW；2026年2月（第一期项目）重申买入受益标的JSW（燃气轮机与潜在核电）；2026年3月（第二期项目）分析对美国SMR与燃气发电投资的板块受益。
- 披露：高盛持有IHI（2,665日元）和JSW（6,966日元）1%以上普通股权益，过去12个月就投资银行服务向IHI收取报酬，并预期未来3个月继续寻求IHI投行服务报酬。
论述逻辑
- 共同社9月12日报道第三期领跑候选为SMR（大型反应堆亦在考虑、日本核设备厂商现谨慎观点）→ 该第三期隶属2025年7月日美关税协定下总额5,500亿美元对美投资框架，第二期项目已含SMR且当时两国政府假设约10台机组、自第三期起拟进一步扩大规模 → 而SMR主系统核部件尺寸一般与传统反应堆相当，JSW在大型锻造核反应堆部件领域全球份额高 → 因此SMR规模扩张直接对应JSW的核心锻造部件需求 → 高盛据此强调JSW买入评级（最近收盘6,966日元；12个月目标价11,500日元，基于FY3/30E估计、较子行业均值14X溢价10%的EV/EBITDA倍数、以10%资本成本折回FY3/28E），并提示IHI已投资NuScale、存在部件供应等合作可能 → 鉴于第三期投资规模尚不知晓，报告将继续跟踪日美政府及相关企业的公告。
关键展望
- 高盛将继续跟踪日美政府及相关企业的未来公告，这是第三期项目后续落地的关键验证点。
- 第三期项目的投资规模尚不知晓，报告未对其作出量化预测。
- 自第三期起的目标是进一步扩大SMR装机规模（此前第二期阶段两国政府假设约10台机组）。
- 大型核反应堆也被报道在第三期考虑之列。
- JSW维持买入评级、12个月目标价11,500日元；主要风险为材料与工程业务生产延误、产能扩张带来的固定成本负担高于假设、以及产业机械业务盈利下滑。
推荐标的
- Japan Steel Works（JSW，5631.T）：买入（Buy），12个月目标价11,500日元（最近收盘6,966日元）；理由：大型锻造核反应堆部件全球高份额，SMR主系统核部件尺寸与传统反应堆相当，且高盛3月报告估计第一、二期项目合计可提升其营业利润数个百分点。
- IHI（7013.T）：报告提及标的——已投资美国NuScale并共同推进技术开发，高盛认为存在相关部件供应等合作可能；报告正文未写明IHI评级，目标价历史表显示2026年6月23日报告目标价3,100日元（收盘2,718日元）；披露显示高盛持有其1%以上普通股权益并涉及投行服务关系。