摩根士丹利：大摩：胜科工业有限公司 亚太研究策略观点202691

摘要

摩根士丹利对新加坡上市的胜科工业（SCIL.SI）发布战术性看多观点，认为股价未来45天内将绝对上涨，并主观估计该情景发生概率在80%以上（highly likely）。 核心驱动是新加坡现货火花价差（spark spreads）升至三年高位，2026年迄今均值超过80新元/兆瓦时，远高于市场一致预期的40新元/兆瓦时和摩根士丹利自身预测的45新元/兆瓦时。 公司约三分之一的电力合约将在未来18个月内到期，有望以更高价差续签，同时持有的富余天然气货可在2026年下半年出售；欧洲进入冬季前更积极的LNG采购预计将支撑当前高位价格。 估值采用DCF方法，假设WACC 7.9%、永续增长率1%，基于其在新加坡、英国、印度和中国市场的可再生能源与传统能源发电组合现金流可见性提升。 报告认为，按10.8倍2027年预期市盈率和约5%股息率计算，当前股价对电力价差上行的计入有限，对潜在印度可再生能源IPO的价值释放计入也有限。

主要观点

• 战术观点明确看多：预计股价未来45天内绝对上涨，报告主观估计该情景概率约80%以上（highly likely）

• 新加坡现货火花价差升至三年高位，2026年均值超过S$80/MWh，远高于一致预期的S$40/MWh与摩根士丹利预测的S$45/MWh

• 胜科约三分之一的电力合约将在未来18个月内到期续签，有望以更高价差滚动展期

• 公司持有多余天然气货可供2026年下半年出售，欧洲入冬前更积极的LNG采购预计使当前高位价格得以延续

• 评级与价格：股票评级Overweight（增持），行业观点In-Line，目标价S$6.60，2026年8月31日收盘价S$5.92，52周区间S$7.20—5.22

• 估值采用DCF方法，WACC假设7.9%、永续增长率1%，基于公司在新加坡、英国、印度和中国市场提升可再生能源与传统能源发电组合长期供应带来的现金流可见性

• 当前10.8倍2027年预期市盈率、约5%股息率下，报告认为股价对当前电力价差水平带来的上行空间计入有限，对潜在印度可再生能源IPO的价值释放计入也有限

• 上行风险：有机新增可再生产能并借助中国/越南并购扩张组合、电力发电市场紧张、能源价格上涨、资本配置与股息改善

• 下行风险：债务再融资延迟推高资金成本、可再生组合资源条件不佳、新加坡电价下滑及1—5年期电力合约到期未获续签

论述逻辑

• 新加坡现货火花价差创三年新高（2026年均值>S$80/MWh，远超一致预期S$40/MWh与MS预测S$45/MWh）→ 胜科约1/3电力合约未来18个月到期、可能以更高价差续签 → 叠加持有富余气货可在2H26出售，且欧洲入冬前更积极的LNG采购支撑价格维持高位 → 而当前10.8x 2027e P/E、约5%股息率的估值对这些利好计入有限、也未计入印度可再生能源IPO价值释放 → 因此判断未来45天股价绝对上涨概率80%以上，维持Overweight、目标价S$6.60（DCF：WACC 7.9%、终值增长1%）

关键展望

• 验证窗口：未来45天内股价的绝对表现

• 未来18个月约三分之一电力合约到期续签的价差水平

• 2026年下半年富余天然气货出售的执行，以及欧洲入冬前LNG采购对气价的支撑

• 潜在印度可再生能源IPO的进展及其价值释放（报告引用《SembCorp Industries Ltd: India IPO Implications》）

• 风险监测点：债务再融资进展、可再生资源条件、新加坡电价走势及1—5年期电力合约能否续签

推荐标的

• 胜科工业 SembCorp Industries Ltd（SCIL.SI / SCI SP，新加坡，ASEAN公用事业与基础设施）：评级Overweight（增持），目标价S$6.60，2026年8月31日收盘价S$5.92；理由：火花价差创三年新高、合约有望高价差续签、2H26富余气货出售受益于欧洲入冬LNG采购