西部证券 无线音频SoC龙头固本拓新，AI光通信业务开辟第二增长极

摘要

西部证券首次覆盖中科蓝讯（688332.SH）并给予“增持”评级，当前价格为137.05元。 公司是国内无线音频SoC芯片领域的领军企业，2025年实现营业收入18.42亿元，受投资摩尔线程和沐曦股份上市影响，归母净利润达14.15亿元，扣非净利润为2.33亿元。 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为25.20/33.64/44.15亿元，同比增长36.8%/33.5%/31.2%；扣非净利润分别为3.02/4.32/5.59亿元。 公司以“讯龙”系列高端芯片持续向小米、realme等品牌客户渗透，并已形成十大产品线矩阵。 同时，公司全资设立芯光算力子公司，正式切入光芯片与高性能光模块赛道，有望受益于AI算力建设带来的行业高景气及高端EML芯片的国产替代红利。

主要观点

• 首次覆盖给予“增持”评级，当前价格为137.05元。

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为25.20/33.64/44.15亿元，同比增长36.8%/33.5%/31.2%。

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.52/4.82/6.09亿元，扣非净利润分别为3.02/4.32/5.59亿元。

• 2025年公司无线音频芯片销量超25亿颗，归母净利润14.15亿元，但扣非净利润同比下降4.49%。

• 公司归母净利大幅波动系投资收益推动，2025年非经常性损益合计约11.82亿元。

• 以“讯龙”系列高端芯片为抓手，产品已进入小米、荣耀亲选、漫步者等知名终端品牌供应体系。

• 全资设立芯光算力子公司，正式切入光芯片设计与高性能光模块研发、生产及销售赛道。

• 全球光模块市场快速扩张，2025年销售额为268亿美元，同比增长74%。

• 高端EML光芯片供需缺口显著，2026年全球需求约3.5亿颗，产能仅2亿颗出头。

• 公司产品线持续扩张，智能穿戴芯片及其他芯片在2025年收入分别同比增长18.28%和46.32%。

论述逻辑

• 公司作为国内无线音频SoC龙头，通过白牌市场稳固基本盘，并依靠“讯龙”系列芯片向中高端品牌渗透，保障了TWS主业收入的稳健增长。

• 依托TWS业务积累，公司拓展智能穿戴、AIoT、Wi-Fi/视频等新品类，并切入AI端侧大模型应用，提升产品ASP并带来中长期成长弹性。

• 为打开长期成长天花板，公司成立芯光算力切入光芯片与光模块市场，深度受益于AI算力扩张带来的光模块行业高景气。

• 综合主业稳健修复及光通信新业务布局，公司短期享有估值溢价，中长期具备高成长性，故给予“增持”评级。

关键展望

• 预计公司2026-2028年EPS分别为1.97/2.70/3.41元。

• 若芯光算力在未来1-2年内实现光模块产品的研发突破与客户导入，有望成为公司第二成长曲线。

• EML和CW激光器芯片的短缺预计将持续至2026年底。

• 风险提示：下游TWS市场需求波动、行业竞争加剧、光模块研发进度不及预期及投资收益波动风险。

推荐标的

• 中科蓝讯（688332.SH）：首次覆盖，给予“增持”评级。