瑞银：专家电话会议要点：MHP镍可能因硫磺短缺而中断；电池需求保持韧性

原标题：Expert call takeaways: MHP nickel may see disruption due to sulphur shortage; Battery demand remains resilient

摘要

瑞银在2026年3月12日的专家电话会议中讨论了镍和锂市场。专家预计2026年镍价将因印尼政策不确定性而波动，RKAB配额削减约30%至2.6-2.7亿吨湿吨，导致镍矿短缺5700-6700万吨湿吨。硫磺短缺可能影响MHP生产，占2026年总镍供应16%的产能面临风险。电池需求保持韧性，锂价在15万元/吨以上得到支撑。

主要观点

• 印尼2026年RKAB配额为2.6-2.7亿吨湿吨，较2025年的3.79亿吨削减约30%。
• 专家预测2026年印尼镍矿总需求为3.27亿吨湿吨，意味着短缺5700-6700万吨湿吨。
• 短缺可能部分由菲律宾进口矿石（2500万吨湿吨）、工业园区过剩库存（2500-5000万吨湿吨）以及7月底或8月初可能增加的配额弥补。
• 印尼政府历史上在下半年增加RKAB配额，2025年从初始2.98亿吨增至3.79亿吨（增加8100万吨）。
• 印尼镍矿商协会（APNI）表示，2026年7月政府可能基于当前2.6-2.7亿吨配额增加30%。
• 若H226不增加额外配额，镍市场将处于紧平衡或短缺，价格可能维持高位；若增加配额则可能过剩。
• 硫磺短缺风险：印尼高度依赖硫磺进口，2025年中东地区占其总进口的76%。
• 硫磺是HPAL工艺生产MHP的重要试剂，占MHP总成本的35%。
• 印尼HPAL生产商目前有1-2个月硫磺库存，若中东冲突持续，可能在4月底或5月初耗尽，影响16%的总镍供应。
• 电池需求韧性：ESS电池计划产量3月/4月/5月环比增长19.7%/2.8%/持平，5月后加速；EV电池计划产量环比增长27.3%/5.8%/持平。
• 整个电池供应链库存天数低：锂化学品2-3周，LFP正极3-14天，NCM正极7天，电解液3天，ESS电池0.6个月，LFP EV/NCM EV电池0.9/1.4个月，EV库存1.5个月。
• 专家预计锂价在15万元/吨LCE以上得到支撑，因现货价15-16万元/吨时采购活动强劲。

论述逻辑

印尼镍矿配额削减导致供应缺口，但可通过进口、库存和后续配额增加部分缓解，政策不确定性使镍价波动。同时，硫磺短缺可能中断MHP生产，进一步收紧供应。下游电池需求韧性支撑锂价，低库存和强劲采购活动使锂价维持在15万元/吨以上。

关键展望

• 2026年7月印尼政府可能增加RKAB配额30%，需关注实际执行。
• 若中东冲突持续，印尼HPAL生产商硫磺库存可能在4月底或5月初耗尽，影响16%镍供应。
• 电池需求在3月后复苏，ESS和EV电池计划产量显示增长趋势。
• 锂价在15-16万元/吨区间有强劲采购支撑。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。