2026-09-28 · Goldman Sachs · 公司/行业基本面

高盛中期资本开支预期继续改善

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摘要

高盛通过自下而上的资本开支追踪工具分析了横跨34个终端及子终端市场的约4000家公司，覆盖总计4万亿欧元的资本开支规模。报告指出，中期资本开支预期持续改善，但资本开支的增长高度集中在数据中心、半导体以及公用事业等少数领域，这些领域目前已占到总资本开支的约38%。其中，数据中心终端开支保持强劲，2026年涵盖64家公司的资本开支达802亿欧元，2025至2029年复合年增长率预计达42.6%（未经调整为36.2%），2026年底规模预计较2022年历史高点高出378%。与此同时，可再生能源及输配电（T&D）也是结构性增长的重要驱动力，2026年开支预计达46亿欧元，2025至2029年复合年增长率为15.6%。在宏观层面，高盛经济学家预测全球工业生产增速将从2025年的3.0%回升至2026年的4.2%与2027年的4.2%，欧洲与美国工业生产增速亦将在2026/27年显著好于2025年水平。但在消费品、生物科技、房地产投资信托（REITs）等传统或周期性领域，资本开支相对销售或折旧的比率普遍处于历史中位数下方或呈现周期性疲态。

主要观点

高盛追踪全球约4000家公司共4万亿欧元资本开支，中期资本开支预期呈现持续改善态势。

资本开支增长高度集中于数据中心、半导体和公用事业相关领域，合计已占总资本开支约38%。

高盛经济学家预测2026与2027年全球及主要地区工业生产表现将显著好于2025年。

全球工业生产同比增速预计从2025年的3.0%提升至2026年的4.2%与2027年的4.2%；美国工业生产同比增速预计从2025年的1.1%上升至2026年的3.9%与2027年的4.1%。

数据中心资本开支在2026至2029年预计保持两位数增长，2026年涵盖64家公司的资本开支规模达802亿欧元，2025-2029年复合年增长率达42.6%（未调整为36.2%）。

数据中心2026年底资本开支预计将比2022年的历史峰值高出378%，其资本开支占销售比重与占折旧比重均维持在历史中位数之上。

可再生能源与输配电资本开支预计在2026年达46亿欧元（涵盖15家公司），2025-2029年复合年增长率达15.6%（未调整为8.1%），2026年资本开支/销售比率可能高于所有历史水平。

消费行业资本开支增长保持正增但显著放缓，2026年涵盖490家公司的资本开支为225亿欧元，2025-2029年复合年增长率仅为4.2%（未调整为2.8%）。

汽车行业资本开支预计将在中期从2025年的低点复苏，并在2026-2027年迎来上调，2026年规模为170亿欧元，2025-2029年复合年增长率为4.4%（未调整为0.5%）。

制药行业2026-2027年资本开支预期较前次更新有所上调，2026年开支为62亿欧元，2025-2029年复合年增长率为3.5%（未调整为-2.7%）。

房地产信托（REITs）在近期加息后资本开支增长放缓且2027年出现削减，2026年资本开支为65亿欧元，预计2026年底资本开支将较2001年历史峰值低93%。

生物科技与医疗资本开支偏向疲软，其中生物科技2026年底资本开支预计较2004年历史峰值低89%，资本开支/折旧比率处于历史中位数下方。

论述逻辑

宏观经济学家预计全球及欧美工业生产在2026/2027年明显优于2025年 -> 自下而上汇总34个子行业4000家公司4万亿欧元资本开支数据 -> 发现资本开支呈现高度结构性分化：传统行业与部分周期性行业资本开支受压制或仅温和复苏 -> 数据中心、半导体、电网传输与可再生能源成为资本开支的核心支柱并贡献集中增长（占总开支约38%） -> 推动工业装备与自动化相关覆盖标的中期内生收入与订单改善。