管涛 刘立品 外汇研究 5月外汇市场分析报告：人民币延续独立行情，外汇市场平稳运行

摘要

5月份，美元指数转为震荡上行，人民币汇率继续升值，离岸和在岸即期汇率先后升破6.80关口。 人民币强势表现带动名义汇率指数上涨，但实际汇率指数小幅下跌，低通胀依然支撑出口竞争力。 同时，人民币持续升值对企业财务状况的负面影响加重，近四分之一境内上市企业表示遭受外汇损失。 跨境资金延续净流入，证券投资涉外收付款顺差创2024年“9.24新政”以来新高，外资总体净买入境内股票债券，反映人民币资产吸引力增强。 境内主要外汇供求关系保持顺差，银行即远期含期权结售汇连续第十五个月顺差，即期结汇意愿低位稳定，远期售汇外汇风险准备金政策继续发挥作用。 专题分析指出，待结汇资金规模庞大，稳预期不等于稳水平或稳速度，只有保持汇率双向波动才能打破单边预期，让市场自主调节外汇供求。

主要观点

• 美元指数止跌回升，人民币汇率中间价连续第八个月保持升值，均创阶段性新高。

• 人民币升值行情对国内企业财务状况负面影响进一步加重，大量企业遭受外汇损失。

• 跨境资金延续净流入，证券投资顺差规模创2024年新政以来新高，人民币资产对外资吸引力增强。

• 外资增持境内人民币债券，境外机构持有量时隔一年后止跌回升。

• 受中东局势缓解影响，进口企业付款速度明显放缓，进口支付率降至近五年同期新低。

• 境内外汇供求缺口小幅收窄，银行即远期含期权结售汇连续第十五个月顺差。

• 远期购汇意愿环比减弱，但仍显著强于3月份之前，表明外汇风险准备金政策继续发挥作用。

• 金融机构境内外汇存款持续积累，待结汇资金规模庞大，市场对汇率目标猜测升温。

• 报告认为设定每年升值3-4%的合意速度无法稳定预期，反而可能刺激更多企业加速结汇。

• 稳定市场预期不应通过设置汇率水平或升贬值速度目标来实现，必须保持汇率双向波动。

论述逻辑

• 美元指数与人民币汇率齐升 -> 人民币持续单边升值导致待结汇资金积累及企业财务受损 -> 市场猜测通过设定每年3-4%升值速度来稳定预期 -> 报告以历史经验反驳，指出单边预期会刺激结汇购汇羊群效应 -> 得出结论：应保持汇率双向波动以打破单边预期。

关键展望

• 报告提示了地缘政治风险、主要央行货币政策调整以及国内经济复苏不及预期等风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的