德意志银行：汽车与汽车技术：蔚来

原标题：Autos & Auto Technology

摘要

德意志银行于2026年4月10日发布蔚来公司更新报告，维持买入评级，12个月目标价76.00港元。报告聚焦蔚来全新旗舰电动SUV“ES9”的预售启动，预售价52.8万元（BaaS客户42万元），预计最终官方起售价51.8万元，5月底开始交付。ES9定位为行政旗舰SUV，尺寸为同级最大纯电SUV，搭载蔚来NT3.0平台、925V高压快充、自研5nm NX9031芯片及SkyRide智能底盘系统。报告预计ES9月销量在基准情景下约2000辆，乐观情景下可达5000辆。同时，蔚来给出1Q26收入指引245-252亿元（同比增103-109%），管理层预计1Q26车辆毛利率与4Q25持平，受益于产品组合改善（蔚来品牌占比从4Q25的54%升至1Q26的70%），但面临内存芯片、原材料、电池成本及促销压力。

主要观点

• 蔚来于4月9日启动ES9旗舰电动SUV预售，预售价52.8万元，BaaS客户42万元，预计最终官方起售价51.8万元（比预售价低1万元）。
• ES9将于2026年5月底开始交付，竞争对手包括AITO M9 EV（51-60万元）、理想L9 Livis（56万元）和极氪9x（46.6-60万元）。
• ES9是中国最大纯电SUV，车长5365mm，宽2029mm，高1870mm，轴距3250mm，配备线控转向技术，提供宽敞的一流乘坐体验。
• ES9搭载蔚来NT3.0平台，采用925V高压快充平台，峰值充电功率600kW，充电电流765A，102kWh电池包续航620km，能耗17.4kWh/100km。
• ES9配备SkyRide智能底盘系统，集成线控转向、后轮转向和全主动悬架，可瞬时调节刚度、阻尼和高度。
• ES9的NT.Cedar操作系统协调智能座舱、智能驾驶、车辆控制和智能互联，自动驾驶硬件包括3颗激光雷达、4D毫米波雷达、8MP摄像头和蔚来自研5nm NX9031芯片。
• 报告预计ES9基准情景月销量约2000辆，乐观情景约5000辆。
• 蔚来1Q26收入指引245-252亿元（同比增103-109%），基于1Q销量同比增98%。
• 管理层预计1Q26车辆毛利率与4Q25持平，因产品组合改善（蔚来品牌占比从4Q25的54%升至1Q26的70%），但受内存芯片、原材料、电池成本上升及促销增加影响。
• 报告维持买入评级，12个月目标价76.00港元，当前股价51.85港元（2026年4月9日）。

论述逻辑

报告从ES9产品发布切入，详细列举其尺寸、技术配置（925V快充、NX9031芯片、SkyRide底盘）和竞争定位，认为ES9凭借更大尺寸、优雅设计和先进技术有望在高端电动SUV市场取得份额，并给出月销量预测。随后，报告引用蔚来1Q26收入指引和管理层毛利率指引，指出产品组合改善（蔚来品牌占比提升）对毛利率的正面作用，同时提示成本端压力。综合产品周期和财务展望，报告维持买入评级和76港元目标价。

关键展望

• ES9交付将于2026年5月底开始，最终官方起售价预计51.8万元。
• 1Q26业绩验证：收入245-252亿元，车辆毛利率与4Q25持平。
• 报告未明确未来催化剂或风险事件。

推荐标的

• NIO (9866.HK)：评级买入，12个月目标价76.00港元（2026年4月9日收盘价51.85港元）。理由：ES9产品力强，产品组合改善支撑毛利率，但需关注成本压力。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。