德意志银行：德银 生命科学工具与诊断：周三看点：关税退税——新的汇率？

摘要

德意志银行本期"本周图表"聚焦生命科学工具板块的新披露问题：在美国最高法院2026年2月裁定部分IEEPA关税无效后，多家公司开始报告政府退税带来的一次性重大财务影响。 图1显示2Q业绩中Mettler-Toledo录得283个基点的毛利率受益与319个基点的收入增速拖累，Cytek收入增速被拖累582个基点，Revvity为225个基点、Bruker为200个基点、10x Genomics为172个基点、Agilent为106个基点；毛利率端Sartorius影响300个基点、Bruker 60个基点、Repligen 50个基点。 德银指出各公司披露口径不一：部分提供剔除退税的桥接明细，部分则将受益计入核心经营业绩，且这些影响可使有机增速摆动数百个基点。 报告提示投资者在评估3Q26环比与2Q27及2027年同比的基础趋势时须甄别该因素；尽管影响可能属一次性，关税相关调整可能成为评估底层经营表现的"新的汇率"。

主要观点

• 报告主题：美国最高法院2026年2月裁定部分关税无效后，多家生命科学工具公司开始报告后续政府退税带来的一次性重大财务影响，关税对部分公司构成非经营性利润提振，但给财务报告增加了一层新的复杂度。

• 核心论点：虽然退税影响可能属一次性，但其可使有机增速摆动数百个基点，关税相关调整可能成为"新的汇率"，为评估底层经营表现再添一层复杂度。

• 图1量化2Q退税影响：收入增速拖累方面Cytek达582个基点、Mettler-Toledo 319个基点、Revvity 225个基点、Bruker 200个基点、10x Genomics 172个基点、Agilent 106个基点；毛利率受益方面Mettler-Toledo 283个基点、Sartorius影响300个基点、Bruker 60个基点、Repligen 50个基点。

• 披露水平差异显著：部分公司提供详细的"剔除退税"桥接明细，另一些则将受益计入核心经营业绩，各公司对客户返还的会计处理和透明度不一。

• Cytek：2Q 2026收到一次性280万美元退税（计入销货成本抵减），调整后毛利率达61%，管理层称若无此项受益约为56%；指引未明确剔除退税影响，但预计剔除后的毛利率将随收入按典型季节性提升。

• Revvity：2Q约1600万美元退税推动OPM超预期（29.3% vs 预期27%）并贡献约50%的调整后EPS上行情异，公司将约50%一次性受益再投入战略举措；已申请约2020万美元退税且大部分已到账，未来额外退税对整体业绩影响微不足道。

• Sartorius：H1 2026确认2600万欧元拟向客户支付的关税附加费补偿，令Q2固定汇率销售增速受约3%的压制；公司现发布剔除该补偿的"operational sales revenue"数据以改善可比性。

• Repligen：2Q收到约100万美元退税，令报告及有机增速承压约50个基点，对利润率构成温和受益；FY26指引假设关税对P&L的持续影响极小。

• Danaher与Waters代表两种口径：Danaher称将追索应得退税、若在2Q26后收到将确认收益（扣除应付客户部分），并自3Q26起将返还客户的退税从非GAAP核心销售指标中剔除；Waters则通过撤销向客户收取的附加费实现P&L"净中性"，更新后EPS指引不含退税假设，截至2026年7月4日未确认任何重大金额。

关键展望

• 评估窗口提示：投资者在评估QoQ（3Q26）与YoY（2Q27及2027年）基础趋势时应考虑退税影响。

• Mettler-Toledo：全年+4-5%固定汇率销售增速指引明确剔除对客户的退税；未来期间调整后OPM、EPS和有机增速均剔除相关项目。

• Revvity：通过CBP流程已申请约2020万美元退税且2Q已收到大部分，未来任何额外退税对整体业绩影响微不足道。

• Bruker：退税兑现已纳入FY26指引，但时点从预期的3/4Q提前至2Q。

• Agilent：上调后的FY26 EPS指引6.18-6.21美元包含已实现的0.06美元受益，但F4Q26指引不含未来潜在退税的任何受益。

• Cytek：预计剔除退税影响后的毛利率将随收入按典型季节性模式提升。

• Danaher：自3Q26起将返还客户的退税从非GAAP核心销售指标中剔除；若在2Q26后收到退税将确认收益并扣除应付客户金额。

• Waters：以撤销附加费实现P&L净中性，更新后EPS指引不含退税假设，截至2026年7月4日未确认任何重大相关金额。

关键图表

图1. 关税退税对部分工具公司的影响