伯恩斯坦中国互联网：拼多多（PDD.US）Q1：棍棒和石头可能会打断我的骨头……

原标题：Bernstein China Internet PDD Holdings Inc.（PDD.US）PDD Q1： Sticks and stones may break my bones...

摘要

伯恩斯坦在拼多多Q1财报后发布报告，认为尽管短期面临宏观和竞争压力，但拼多多的核心低价策略和Temu的海外扩张仍具韧性。报告维持“跑赢大市”评级，目标价未变。Q1收入同比增长58%，但利润略低于预期。管理层强调长期投入而非短期利润。

主要观点

• 拼多多Q1收入同比增长58%至868亿元，略超市场预期，但Non-GAAP净利润240亿元，低于预期约5%。
• 国内主站GMV增速放缓至约20%，受宏观消费疲软和竞争加剧影响。
• Temu海外业务持续扩张，Q1贡献收入约150亿元，但亏损扩大至约30亿元。
• 管理层在电话会中表示将加大研发和海外投入，短期利润承压。
• 报告维持“跑赢大市”评级，目标价180美元，基于2026年Non-GAAP P/E 15倍。
• 风险包括国内竞争加剧、Temu亏损超预期、监管不确定性。

论述逻辑

拼多多Q1收入增长强劲但利润不及预期 → 国内主站增速放缓，Temu亏损扩大 → 管理层选择牺牲短期利润换取长期市场份额 → 伯恩斯坦认为低价策略和海外扩张仍具竞争力 → 维持评级和目标价，但提示短期波动风险。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注国内GMV增速趋势和Temu亏损收窄进度。

推荐标的

• 拼多多（PDD.US）：评级“跑赢大市”，目标价180美元，理由为低价策略和Temu海外扩张潜力。

关键图表

图1. 公司盈利预测调整摘要

图2. 拼多多业绩摘要

图3. 拼多多盈利预测调整摘要

图4. 我们追踪的关键数据点（季度）

图5. 图表

图6. 拼多多一季度营收同比增长11.0%

图7. 拼多多在线营销服务收入增长

图8. 拼多多交易服务收入增长19.9%

图9. 我们认为拼多多国内综合变现率

图10. 拼多多集团非GAAP营业利润

图11. 拼多多非GAAP每股收益一季度为39.51元

图12. 拼多多利润表