汇丰 耐克公司（NKE.US）：持有：逆水行舟

摘要

汇丰维持耐克“持有”评级，并将目标价从48美元下调至40美元。 报告指出，耐克面临宏观环境挑战，且竞争对手（如On、Salomon、adidas）在创新和产品管线方面表现强劲，导致耐克市场份额承压。 尽管耐克计划在2027年春季推出新生活方式产品，但短期内缺乏催化剂，且中国市场的数字化转型影响可能尚未完全反映在共识预期中。 汇丰预计耐克Q1财报可能成为负面催化剂，并下调了2027-2029财年的EBIT预期。 分析师认为耐克目前处于“眼见为实”的阶段，转型过程复杂且难以一蹴而就。

主要观点

• 下调耐克目标价至40美元，维持“持有”评级

• 下调2027-2029财年EBIT预期约5%

• 耐克电商折扣力度加大，折扣SKU数量自2026年4月以来增加15%，自7月以来增加33%

• 竞争对手（On、Salomon、adidas）创新能力强，并设定了激进的中期销售复合增长率目标

• 预计Q2销售将因世界杯红利消退及批发发货节奏调整而出现环比减速

• 耐克在中国市场的数字化分销改革对销售的负面影响可能尚未完全反映在共识预期中

• 耐克目前在12个月远期EV/Sales上较adidas溢价12%，低于20年平均水平87%

• 耐克目前12个月远期PE为19.7倍，低于10年平均水平29.2倍

论述逻辑

• 宏观环境恶化与竞争加剧（对手创新能力强） -> 耐克产品组合停滞且折扣力度加大 -> 利润率承压与销售增长放缓 -> 汇丰下调EBIT预期及目标价 -> 维持“持有”评级，等待转型进展验证。

关键展望

• 预计10月1日发布的2027财年Q1财报可能成为负面催化剂

• 11月16-17日的投资者日预计不会成为重大的正面催化剂

• 新生活方式产品预计在2027年春季开始上市

推荐标的

• Nike (NKE.US): 持有，目标价40美元

• Amer Sports (AS US): 买入，目标价未明确

• On (ONON US): 买入，目标价未明确

• adidas (ADS GR): 买入，目标价未明确

• Puma (PUM GR): 买入，目标价34.00欧元

关键图表

图1. 耐克品牌销售额按地区划分（2026财年）。耐克品牌各地区税前利润*（2026财年）